本报告导读：

    2023Q1公司业绩略低于预期，销量下滑，单价高增；预计Q2订单环比改善，同比仍将下滑。

    投资要点：

    投资建议 考虑到Q1 业绩略低于预期，我们下调2023 年、维持2024/2025 年EPS 预测为2.79/3.51/4.22 元（调整前2023 年为2.91元）。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2023 年高于行业平均的26 倍PE，下调目标价至72.54 元，维持“增持”评级。

    Q1 业绩略低于预期。2023Q1 公司收入36.6 亿元，同比下降11.2%（美金口径下降17%）；归母净利/扣非归母分别为4.8/4.7 亿元，分别同比下降25.8%/下降25.9%；毛利率/净利率分别为23.3%/13.1%，分别同比下降2.3pct/下降2.6pct，主要由于订单疲软，且公司没有进行裁员等大幅缩减成本的举措。

    销量下滑单价高增，新客户量产出货。分量价来看，Q1公司销量0.39亿双，同比下降24.7%；人民币单价93.9 元/双，同比增长17.8%（美金ASP 同比增长9.6%），主要由于产品结构改善及新客户订单单价较高。在客户方面，部分品牌由于清库存减少订单，公司加快新客户合作进度，Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的订单均量产出货。

    预计Q2 订单环比改善，同比仍将下滑。Q2 为公司生产旺季，预计出货量环比Q1 有望明显改善，但由于客户库存去化仍未结束，预计Q2 订单同比仍将下滑。考虑到Q2 出货量环比有望增长，且公司短期没有扩招员工计划，预计Q2 毛利率环比Q1 将有所改善。下游品牌库存预计将于年中去化完毕，预计届时公司有望迎来订单拐点。

    风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期