2022 年公司实现营收205.7 亿，同增17.7%，主要受到公司优质的客户资源和良好的客户结构影响。其中22Q1-Q4 收入及增速分别为41.2 亿（yoy+11.4%）、57.7 亿（yoy+28.6%）、54.8 亿（yoy+23.3%）、52.0 亿（yoy+7.5%）。

    分产品看，2022 年运动休闲鞋收入184.8 亿元（占总89.8%）同增30%；户外靴鞋收入10.4 亿元（占总5.1%）同减34.5%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入10.1 亿元（占总4.9%）同减38.5%；其他业务收入0.4 亿元（占总0.2%）同增18.2%。

    分地区看，美国地区收入173.2 亿元（占总84.2%）同增14%；欧洲地区收入28.1 亿元（占总13.7%）同增37.2%；其他地区收入4.0 亿元（占总1.9%）同增110.2%；其他业务收入0.4 亿元，同增18.2%。

    2022 年归母净利润32.3 亿元，同增16.6%，其中22Q1-4 归母净利及增速分别为6.5 亿（yoy12.4%）、9.1 亿（yoy28.0%）、8.8 亿（yoy25.1%）、7.8亿（yoy1.5%）。

    公司2022 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利12 元人民币（含税），共计分配现金股利14 亿元（含税），占归母净利润43.3%。

    量价齐增拉升业绩，22 年公司运动鞋销量2.2 亿双，同增4.7%；22 年ASP 93 元，同增12.4%。

    产能方面，2022 年公司总产能2.4 亿双，产能利用率为90.95%。新工厂越南永山月产能达到约94 万双，越南威霖月产能达到约88 万双，越南弘欣月产能达到约48 万双。2023 年，公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。

    公司持续推行管理标准化和信息化、数字化，持续推行精益生产。2022年，SAP 系统第三阶段上线，集团现有生产工厂和贸易公司、开发中心均导入SAP 系统，持续推动公司信息化水平和运营效率的提升。同时，全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级，保障公司数据和信息安全。

    22 年公司毛利率25.8%，同减1.4pct。归母净利率为15.7%，同减0.1pct。

    分产品看，2022 年运动休闲鞋毛利率26.7%，同减2.2pct；户外靴鞋16.5%，同减2.2pct；运动凉鞋/拖鞋及其他18.6%，同减1.9pct。

    分地区看，2022 年美国地区毛利率26.2%，同减1.3pct；欧洲地区24.4%，同减1.1pct；其他地区17.2%，同减0.9pct。

    公司主要客户销售情况，公司前5 大客户合计销售金额为187.7 亿元，占年度销售总额91.3%。其中2022 前5 大客户收入分别占比38.5%、19.2%、16.6%、10.8%、6.1%。

    展望2023: 1）扩大生产规模及提高自动化水平。公司计划未来继续在越南、印度尼西亚新建工厂。除新建工厂扩张产能外，公司将持续通过自动化推行、工艺流程改善等措施提高生产效率，提高工厂的运营能力。2）人力资源培训计划。公司将在各核心岗位持续推行接班人和代理人制度，针对基层员工开展多功能工培养计划，同时通过本地化管理人才的培养，实现员工和公司共同成长。3）产品开发与技术创新。公司根据客户需求以及运动鞋材料和工艺的发展趋势，持续研发投入，在模具技术、鞋底新材料新工艺、鞋面新材料新工艺等持续投入和创新。4）信息系统建设。全面规划开级现有信息管理系统，逐步实现管理标准化，简化流程传递。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。公司响应消费者需求和运动品牌格局变化，继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度；积极与新兴运动品牌合作，快速提升份额。考虑到随着运动品牌终端动销与去库存进程或有加速，头部供应链订单复苏可期，我们预计公司2023-25 年收入分别为226/267/308 亿（23-24 原值分别为226/259 亿），归母净利分别为36/43/49 亿（23-24 原值分别为35/41 亿），EPS 分别为3.1/3.7/4.2 元/ 股（ 23-24 原值分别为3.0/3.5 元/ 股）， PE 分别为15/13/11x。

    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动；人力成本上升；线下渠道店效提升不及预期；线上渠道增速放缓等风险