本报告导读：

    　　2022年公司业绩符合预期，实现量价齐升；预计2023Q1订单仍面临压力，但表现有望优于行业整体，订单拐点渐行渐近。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们维持2023/24 年、新增2025 年EPS 预测为2.91/3.51/4.22 元，考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，订单增长可期，给予公司2023 年高于行业平均的26 倍PE，维持目标价75.66元，维持“增持”评级。

    　　2022 年业绩符合预期，实现量价齐升。公司2022 年收入205.7 亿元，同比增长17.7%；归母净利32.2 亿元，同比增长16.4%。分量价来看，公司成品鞋销量约2.21 亿双，人民币ASP 约93 元，同比增长12%（美金ASP 比+7%）。

    　　客户端稳老拓新，产能端扩充优化。在客户方面，2022 年公司前五大客户合计收入约18.0 亿元，同比增长约17.3%，核心客户延续优异表现，且公司积极推进与新客户的合作。在产能方面，公司积极扩充、优化产能，截至2022 年末，新工厂越南永川、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，月产能分别达到约94/88/48 万双。

    　　预计2023Q1 表现优于行业整体，订单拐点渐行渐近。2023Q1 下游客户仍处于去库存阶段，预计公司收入/利润仍面临一定压力，但有望凭借成本控制及快速反应等方面的优势取得优于行业整体的经营表现。目前大部分下游客户仍预计2023 年中库存水平有望回归正常，静待公司订单拐点显现。同时，2023 年公司在越南、印度将陆续有新工厂投产，有望为未来的业绩增长奠定良好基础。

    　　风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期