核心观点：

    　　公司公告2022 年度业绩快报。2022 年公司营业收入205.69 亿元，同比增长17.74%，归母净利润32.22 亿元，同比增长16.39%。其中第四季度单季营业收入51.95 亿元和7.76 亿元，同比增长7.45%和0.69%。公司全年业绩保持稳健增长，第四季业绩增速稍有放缓，主要由于疫情后运动鞋产能快速复苏和运输效率回升，以及国际经济形势的不确定性，导致部分运动品牌的产品库存有所走高，部分运动品牌在2022 年下半年开始通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。得益于从近期以耐克为代表的部分运动品牌最新一季财报显示库存去化好于预期，我们预计相关影响在2023 年二季度有望改善。2022 年，公司销售运动鞋2.21 亿双，同比增长4.65%，均价93.07 元/双，同比增长12.51%，主要由于鞋型变化和人民币汇率贬值。分季度看，公司销售运动鞋分别为0.51 亿双、0.64 亿双、0.54亿双、0.52 亿双，同比增长7.09%、18.71%、4.26%、-8.22%。

    　　看好公司2023 年业绩保持稳健增长。首先，下游运动鞋消费景气度较高。其次，公司拥有优质的客户资源和良好的客户结构。第三，公司越南等地新产能预计将稳步投产，年初完成对于越南永川年产约1000 万双运动鞋产能的收购。最后，运动鞋代工行业壁垒高，公司作为行业龙头，相比竞争对手，在产能规模、盈利能力、管理能力等方面具备优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司EPS 分别为2.76 元/股、3.10 元/股、3.63 元/股。参考可比公司平均估值，同时考虑到运动鞋履行业景气度高，公司竞争力强，因此给予公司2023 年25 倍市盈率，合理价值 77.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复的风险；主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的风险。