公司于3 月1 日公布2022 年业绩预告，预计全年实现收入205.69 亿元，同增17.74%，实现归母净利润32.22 亿元，同增16.39%，保持稳健增长态势。

    　　我们看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下实现长期增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q4 逆势增长，运动鞋量价齐升驱动收入快速提升。Q4 单季度公司实现实现收入51.95 亿元，同增7.45%，实现归母净利润7.76 亿元，同增0.69%，在疫情反复叠加下游客户库存水平提升背景下逆势增长。拆分来看运动鞋整体实现量价齐升，2022 年公司销售运动鞋2.21 亿双，同比增长 4.65%，公司大客户订单放量，但由于部分客户海外库存较高，对公司下半年出货形成一定制约，为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健。运动鞋单价保持稳健增长，主要系大客户产品持续优化所致，前三季度公司前五大客户贡献营收140.9 亿元，同比增长19.9%，其中第一大客户增速超30%。

    　　Q4 毛利率边际改善，2022 全年盈利水平受越南北部疫情影响。公司前三季度毛利率同降2.0pct 至25.9%，主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加，以及Q3 部分客户订单影响。Q4 毛利率环比Q3 略有提升，毛利率边际改善，主要系公司持续提升产能柔性同时积极控制成本。2022 年公司净利率同降0.18pct 至15.66%，在毛利率有所波动情况下整体保持稳健，显示出公司良好的控费能力。

    　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌经营预计短期持续承压，公司23Q1 产品出货仍面临一定压力。但公司通过稳固客户粘性+积极拓展新客户较好缓解了订单压力，随着去库存周期结束，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。同时公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随着新增产能在未来投产，公司有望保持持续增长趋势。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑未来海外需求仍存在不确定性，且海外体育服饰等龙头仍处于去库存周期。我们下调2022 至2024 年EPS 至2.76/3.15/3.73 元，市盈率分别为20/17/15 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动，海外需求不及预期。