2022 全年收入预计增长17.7%，归母净利润预计增长16.4%。公司发布2022业绩快报，预计全年实现收入205.7 亿元（+17.74%），归母净利润32.2 亿元（+16.39%），扣非归母净利润31.6 亿元（+14.44%）。以此计算，单四季度收入同比增长7.45%，归母净利润同比增长0.60%，增速环比有所下滑（单三季度收入、归母净利润同比增速分别为23.33%、25.07%）。

    　　客户资源优质、结构良好，奠定业务稳健增长的良好基础。2022 年下半年，下游部分运动品牌因库存走高而调整制造商订单，公司通过持续加强竞争力优势、提升客户粘性，并积极拓展新客户，确保订单稳健。公司在行业内积累了良好的口碑，在品质、开发能力、交付准时率等方面具备显著优势，2022年以来，公司在Nike、HOKA、ON、Under Armour 品牌的营收均取得较大幅度增长，并已获得2022 年新拓展的Reebok 品牌的量产订单。公司2022年各季度收入均实现同比正增长，Q1-4 单季度收入同比增速分别为11.4%、28.6%、23.3%、7.5%。收入增长来自于销量与售价的全面提升，2022 全年，公司销售运动鞋2.21 亿双，同比增长4.65%，以业绩快报中全年收入计算均价为93.07 元/双，同比提升11.88%。我们认为，需求端整体向好，消费者对于运动鞋的消费需求仍稳健增长，随海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，公司作为优质制造企业，具备规模优势和品牌订单份额提升的潜力，将进一步显现优势。

    　　柔性产能与有效成本控制，保障盈利能力。公司通过提升产能柔性和改善成本控制方法，保障毛利率平稳，Q4 毛利率环比Q3 有所提升，2022 年Q1-3的毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%，我们认为，在外部环境有较大波动的前提下，整体仍相对稳健，体现了较强的运营管理能力。工厂产能有一定弹性，公司与品牌方会提前对中长期产能需求进行规划，可根据订单将产能利用率控制在合理水平；2023 年产能仍有增加空间，来自于现有工厂的弹性和收购及新建工厂的逐步投产。

    　　盈利预测与估值。受下游品牌公司库存阶段性走高影响，我们调低公司盈利预测，预计2022-2024 年分别实现收入205.72、241.54、273.55 亿元，归母净利润32.23、39.67、45.40 亿元，给予2022 年23-25 倍PE 估值区间，对应合理价值区间63.52-69.04 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。