投资要点

    华利集团公布业绩快报，盈利能力高度稳定，增速领跑行业：

    22 全年收入205.7 亿，同比+17.7%，营业利润41.0 亿，同比+10.7%，归母净利32.2 亿，同比+16.4%，净利率15.7%，同比基本持平，扣非归母31.6 亿，+14.4%。

    22Q4 单季度来看增速如期放缓，与欧美客户进入去库存周期有关：

    Q4 主要生产23 夏季鞋款首单，考虑经济形势及去库存进度，欧美客户普遍进行了较为谨慎的首单下单，因此华利22Q4 增速较前三季度放缓，收入52.0亿，同比+7.4%。

    盈利能力来看，22Q4 华利营业利润10.0 亿，同比-2.6%，营业利润率19.2%，同比-1.9pp，下滑来自：1）21 年同期订单爆满，因此基数效应下22Q4毛利率同比有小幅度下降；2）人民币环比三季度升值，产生汇兑损失。归母净利7.76 亿，同比+0.7%，增速快于营业利润与所得税率降低有关，扣非归母7.57亿，同比-0.9%。

    1 月公告完成收购英雄心100%股权，产能预计增加1000 万双/年华利12 月发布公告，旗下全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可签订股权转让协议，拟以6300 万美元（合4.39 亿人民币）收购英雄心100%股权，收购后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际成为华利全资子公司英雄心2021 全年/2022 年1-8 月收入1.17/1.07 亿美元，净利润1884/1617 万美元，净利率16%/15%，利润率水平与华利现有业务相若，以21 年利润水准估算，收购PE 3.34X。英雄心旗下越南永川位于北越，主营业务为鞋履生产，目前运动鞋年产能在1000 万双左右；旗下佳达国际主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。

    华利22 年以来，Nike、HOKA、ON、UA 为代表的客户订单量显著增长，并在22 年新拓展Reebok 品牌成为客户，考虑新建工厂爬坡期长，通过收购方式取得越南永川1000 万双产能，叠加计划中的印尼及越南新厂建设，能够更好满足客户订单增长需求。

    盈利预测与投资建议：

    23 年来看，Q1 订单压力仍然较大（处于清库存阶段的客户较多），Q2 后景气度恢复程度需要跟踪海外品牌清库存进度，保持谨慎乐观，我们调整23 年预期，预计公司22/23/24 年归母净利32.2/33.6/38.7 亿元，同比+16%/4%/15%，当前PE 21/20/18X，期待23Q2-Q3 海外品牌商陆续完成库存正常化后的需求拐点及制造龙头估值修复，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响产能发挥，汇率意外波动影响增速