本报告导读：

    　　2022 年公司量价齐升，业绩符合预期，预计2023Q2 有望迎来订单拐点。

    　　投资要点：

    　　投资建议 考虑到2022Q4-2023Q1 下游客户去库存影响公司订单，我们下调2022-2024 年EPS 预测为2.76/2.91/3.51 元（调整前2022-2024 年分别为2.81/3.11/3.71 元），考虑到公司的全球运动鞋制造龙头，订单增长可期，给予公司2023 年高于行业平均的26 倍PE，下调目标价至75.66 元，维持“增持”评级。

    　　公司发布2022 年业绩快报，整体表现基本符合预期。公司2022 年收入205.7 亿元，同比增长17.7%；归母净利32.2 亿元，同比增长16.4%。Q4 单季度来看，公司实现收入52.0 亿元，同比增长7.4%；归母净利7.8 亿元，同比增长0.7%；毛利率环比Q3 有所改善。

    　　2022 年订单受下游去库存影响，全年实现量价齐升。2022H1运动鞋需求稳健增长，公司订单表现良好；2022H2 部分客户库存走高，通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。

    　　2022 全年，公司运动鞋销量约2.21 亿双，同比增长4.65%；人民币ASP 约93 元，同比增长12%；美金ASP 约14 美元，同比增长7%。

    　　下游库存如期去化，静待Q2 订单拐点。下游客户从2022Q4 开始进入清库周期，目前去库存进度符合预期，预计2023Q2 库存恢复正常，届时公司有望迎来订单拐点。同时，公司将有3-4 个工厂于2023 年年中或下半年投产，为业绩增长奠定良好基础。中长期来看，公司有望凭借突出的生产、交付优势，提升在老客户中的份额并拓展新客户。

    　　风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期