公司3 月1 日发布22 年业绩快报，全年预计实现营收205.69 亿元（+17.7%）；预计实现归母净利32.22 亿元（+16.4%），预计实现扣非净利31.6 亿元（+14.4%）。单Q4 预计实现营收51.95 亿元（+7.4%），预计实现归母净利7.76 亿元（+0.6%），表现符合预期。

    头部客户稳健增长，Q4 销量有所承压。2H22 以来受海外需求放缓叠加品牌去库影响，订单同比增速较上半年放缓，但头部品牌如Nike、Hoka One One 增长依旧亮眼。分量价，22 全年公司预计销售运动鞋2.21 亿双,同比+12.4%，其中Q4 销售0.52 亿双（同比/环比分别下滑9.3%/3.7%）；美元口径下，全年ASP 预计提升7%。

    Q4 毛利率环比提升，人民币升值致汇兑亏损。公司严控成本端，Q4 毛利率环比Q3 略有提升；期间费用率增加，主要系Q4 人民币升值导致汇兑产生负收益。4Q/22 全年公司净利率预计分别为14.93%/15.66%，同比分别下滑1.0 Pct/0.2 Pct；2023 年净利率有望维持平稳。

    优质产能稳步扩张。公司22 年12 月发布公告收购英雄心，其子公司越南永川年产运动鞋约729 万双。另外，公司23 年预计新增3~4 家工厂，其中2 家将于年中投产。

    需求回暖+新老客户放量，公司2H 拐点可期。1 月以来代工行业承压，丰泰/ 裕元（制造业务）/钰齐/志强1 月营收分别同比-15.2%/-25%/+3.6%/-20.8%, 增速分别环比下滑15.9Pct/11.5Pct/52Pct/6.4Pct，主要系春节错期、越南工厂放假影响出货节奏；且丰泰1 月净利率仅为0.51%，同比/环比分别下滑10Pct/4Pct。华利集团相较于同业成本管控能力出色，且UA、On Running、Asics 等新客户订单有望放量，随海外品牌库存去化叠加需求回暖，期待公司先于行业迎来拐点，并凭借其产能、供应链优势在核心品牌客户体系中取得更多份额。

    公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压下订单保持增长；供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到1H23 海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压，2H 随产能投放、新老客户放量回归优质增长，下调此前预测，预计22~24 年公司实现归母净利32.22/34.12/40.85 亿元，分别同增16.4%/5.9%/19.7%，对应PE 分别为21/20/17 倍，维持“买入”评级。

    越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。