业绩预览

    　　公司预计2022 年归母净利润同增16.4%，符合预期公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年营业总收入同比提升17.7%至20.57 亿元，预计对应归母净利润同比提升16.4%至32.22 亿元；预计公司4Q22 营收同比提升7.5%至51.95 亿元，4Q22 对应归母净利润同比略增0.6%至7.76 亿元。整体来看华利集团4Q22 虽受高通胀率、品牌商库存消化等客观因素影响，公司以自身效率优势、新旧客户互补等优势2022 年业绩有望取得稳定增长，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　稳步优化客户结构，行业清库存周期下订单保持稳定。公司近年来在传统Nike、Converse、Deckers（HOKA、UGG等）、Puma、UA头部品牌商客户基础上，新近拓展On、NB、Asics、Reebok等优质客户并已实现初步生产合作；公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性，积极获取头部品牌商订单份额增量，同时On Running等新品牌商短期订单拓展空间较大，为公司带来增量订单、助力公司在阶段不利市场环境下整体订单保持稳健。

    　　高效控制成本，产品结构改善。在运动鞋履生产制造领域，一方面华利集团相对同行丰泰企业、裕元集团成本控制、生产效率优势更为凸出，在2H22 品牌商消化库存、减缓订单采购背景下，公司持续改善成本控制方法；另一方面，华利集团获取高单价、高毛利率鞋品能力亦在稳步提升，公司预计4Q22 毛利率环比3Q22 略有提升，具体量价拆分来看、公司2022年鞋履量预计同比增长4.65%达到2.21 亿双，在美元口径下我们估算公司2022 年产品均价同比提升7%，订单均价增幅较为明显。

    　　提升产能柔性、优化产能布局，积极获取增量订单。公司当前在越南北部现有生产基地的基础上，通过工厂扩建、收购等方式积极有序拓展产能规模，我们预计2023 年全年可能有3-4 个新工厂陆续投产。同时公司稳步推进区域产能优化，其中印尼新工厂一期项目、缅甸世川募投工厂公司计划于2023 年内建成投产，持续巩固公司产能规模优势，助力公司获取新订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2Q22 以来品牌订单增速放缓的影响，我们下调原有2022 年归母净利润预测值3.1%至32.22 亿元，并基于对1H23 品牌商清理库存减缓新品下单需求的考虑、下调2023 年归母净利润预测值4.7%至37.08 亿元，并引入2024 年归母净利润预测值46.86 亿元，当前股价分别对应2023/2024年 18.3x/14.5x P/E，维持跑赢行业评级。维持公司86.71 元目标价，分别对应公司2023/2024 年27x/22x P/E，较当前股价有49%上行空间。

    　　风险

    　　品牌商库存周转缓慢、订单恢复不及预期，东南亚新工厂产能投放不及预期，招工进度放缓及对应人工成本快速上升等。