事项：

    公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收205.7 亿，YoY+17.7%，归母净利润32.2 亿，YoY+16.4%；扣非归母净利31.6 亿，YoY+14.4%。

    评论：

    Q4 订单稳健，客户资源优势彰显。22Q4 公司销量5200 万双，YoY-9.6%，QoQ-3.7%，公司充分发挥资源调配优势、稳固客户粘性、积极引入新品牌，有力对冲订单波动，销量环比稳定。Q4 人民币/美元营收52.0/7.3 亿，YoY+7.5%/-3.8%，人民币/美金ASP 为99.9/14.0 元，YoY+18.9%/+6.4%，QoQ-1.4%/-4.7%，预计美金ASP 同比提升系鞋型结构升级，环比变动系季度间品牌订单结构影响。

    精益化管理降本增效，盈利韧性突出。公司持续加强竞争优势，确保订单稳健的同时，通过提升产能柔性、改善成本控制，Q4 毛利率环比Q3 略有提升。

    另一方面，Q4 人民币升值，预计汇兑收益贡献负向影响。综上，Q4 公司实现归母净利7.8 亿，YoY+0.6%，归母净利率14.9pct，YoY-1.0pct，QoQ-1.2pct；扣非归母净利润7.6 亿，YoY-0.9%，扣非归母净利率14.6pct，YoY-1.2pct，QoQ-1.4pct。

    下游库存去化顺利，静候订单逐季修复。VF/DECKERS/NIKE 最新财报库存周转天数分别下降17/49/6 至131/118/109 天，品牌库存去化顺畅，Q2 起订单有望逐季度回暖，On、New Balance 等新客户持续贡献业绩增量，支撑规模稳定增长。公司作为全球制造龙头，管理能力&客户粘性突出，有望率先走出复苏行情。考虑下游品牌库存去化情况，结合公司业绩快报，我们调整公司2022-2024 年归母净利润为32.2/38.5/46.2 亿元（前值 32.2/38.8/47.6 亿元）。

    采用DCF 估值法，给予公司目标价70.1 元/股，对应2023/2024 年18/15 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：海外需求下滑，原材料成本上涨延续等。