投资要点

    　　公司公告收购英雄心国际100%股权，获得1000 万双/年的越南工厂运动鞋产能。2022/12/8 公司全资子公司香港宏太与香港启巨、香港优可、英雄心签署股权转让协议，香港宏太拟以自有资金6300 万美元（约4.4亿元人民币）收购香港启巨和香港优可合计持有的英雄心100%股权，以2021 年英雄心净利润计算收购PE 为3.34X。收购完成后，英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际将成为公司全资子公司，公司将尽快获得越南永川1000 万双/年的运动鞋制鞋产能。

    　　英雄心收入规模约为华利集团的4.3%、盈利水平与华利集团相近。21年/22 年1-8 月英雄心公司收入分别为1.17/1.07 亿美元（以21 年收入及美元平均汇率计算约为华利集团收入的4.3%），净利润分别为1884/1618万美元，净利率分别为16.1%/15.1%（盈利水平与华利集团相近）。英雄心拥有2 个全资子公司，其中越南永川为制鞋工厂、22 年1-8 月收入3449 万美元、净利润55.6 万美元、运动鞋产量约729 万双，佳达国际为鞋业贸易公司、负责越南永川的原材料采购和产成品销售、22 年1-8月营收1.05 亿美元、净利润1662.5 万美元。

    　　公司原有扩产计划如期推进中，本次收购有助应对新客户订单的产能快速爬坡需要。2022 年下半年以来，部分运动品牌面临高库存的压力，导致部分运动鞋制造商订单相对疲软，但华利集团凭借优质的客户结构及在主要客户供应链中较强的竞争能力，仍保持订单的稳健。同时根据与客户中长期合作规划，公司在越南、印尼新建工厂按计划推进中。由于新建工厂从寻址到建设、投产的周期比较长，因此公司通过外延并购的方式获得1000 万双/年产能（较2021 年公司年产能2.19 亿双增加4.6%），以应对新客户订单快速爬坡需要。22 年以来公司在 Nike、HOKA、ON、Under Armour 品牌的营收均取得较大幅度增长，同时已获22 年新拓展的Reebok 品牌的量产订单。

    　　盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22H1 业绩维持良好增长态势，Q3 受海外经济疲软及品牌库存压力影响出货量增速明显放缓、但ASP 在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多，促业绩增长保持韧性。短期看部分客户库存压力仍存，预计随客户库存去化、23Q2 公司订单有望迎来拐点；长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出，客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期。维持预计22-24 年归母净利润33.0/38.0/43.8 亿元，EPS 分别为2.83/3.25/3.75 元/股，对应PE 为19/16/14X，估值已具备安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。