公司拟以4.39 亿元人民币收购英雄心100%股权公司全资子公司香港宏太拟以自有资金6300 万美元（折合人民币约4.39 亿元）收购香港启巨和香港优可合计持有的英雄心国际有限公司100%股权，对应21年PE 约为3.3 倍。交割完成后，英雄心及其全资子公司越南永川鞋业有限公司、佳达国际控股有限公司将成为公司的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。

    收购标的英雄心2021 年实现收入1.17 亿美元、净利润1884 万美元、净利率为16.06%（与公司2021 年的净利率15.84%基本相当）；2022 年1~8 月实现收入1.07 亿美元、净利润1618 万美元，净利率为15.14%。英雄心全资子公司越南永川主营业务为鞋履生产，其成立于2014 年10 月23 日，2022 年1~8 月其实现营业收入3449 万美元、净利润56 万美元，运动鞋产量约729 万双；佳达国际主营业务为鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售，2022 年1~8 月其实现营业收入1.05 亿美元、净利润1663 万美元。

    此次收购旨在获得越南永川年产约1000 万双运动鞋产能公司为运动鞋履赛道的头部制造商，长期来看运动鞋履赛道景气持续，即随着参与体育运动的人数增加、消费者运动频率提高、以及体育运动需求更加细化和多元，期待全球运动鞋消费规模持续扩容。公司在巩固加强与老客户合作深度的同时，积极与新兴运动品牌合作，2022 年以来公司在Nike、HOKA、On、UnderArmour 品牌的营收均取得较大幅度的增长，同时公司已获得2022 年新拓展的Reebok 品牌的量产订单，获得了客户较高的认同度。

    长期以来公司积极进行产能扩张，除在印尼兴建大型生产基地外，公司将充分利用在越南北部扎根多年的优势，继续在越南北部、中部建设产能。此次收购主要由于新建工厂从寻址到建设、投产的周期较长，为应对新客户订单快速爬坡的需要，公司拟通过收购英雄心100%的股权，尽快获得越南永川年产约1000 万双运动鞋的产能。2021 年公司运动鞋总产能为2.19 亿双，推算收购后公司总产能将增加约4.6%。

    盈利预测、估值与评级：2022 年下半年以来，部分运动品牌库存高企，进而导致部分运动鞋制造商订单短期呈疲软，但公司拥有多元且优质的客户结构，并在业内积累了良好的口碑，总体订单相对稳健。目前越南2021 年投产的3 个新工厂产能爬坡较为顺利，且老工厂产线亦在扩张中，印尼一期工厂预计明年开始有产能贡献，持续扩张可期。我们认为公司作为头部制造商在波动环境中抗风险能力以及业绩稳健性更优，短期公司收入增速或受外因扰动，但长期核心竞争力不改、持续增长仍可期待。暂不考虑本次收购影响，我们维持公司22~24 年盈利预测，对应22~24 年EPS 分别为2.84、3.31、3.90 元，对应22、23 年PE 分别为19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升；汇率大幅波动。