公司近况

    　　2022 年12 月10 日华利集团发布公告拟以自有资金6,300 万美元（折合人民币4.39 亿元）收购英雄心国际有限公司（简称“英雄心”）100%股权。

    　　本次交易不构成关联交易和重大资产重组，交割完成后，英雄心及其全资子公司越南永川鞋业有限公司（简称“越南永川”）、佳达国际控股有限公司（简称“佳达国际”）将成为公司的全资子公司，并纳入公司合并报表。

    　　评论

    　　收购越南永川工厂，将带来1,000 万双的年产能。据公司公告，越南永川的主营业务是鞋履生产，佳达国际的主营业务是鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购和产成品销售。本次公司通过收购英雄心100%的股权，可以获得越南永川年产约1,000 万双运动鞋的产能（2022 年1-8 月产量729 万双）。英雄心2021 年实现营业收入1.17 亿美元和净利润1,884 万美元，2022 年1-8 月实现营业收入1.07 亿美元和净利润1,617 万美元，截至2022 年8 月净资产为4,046 万美元。

    　　新拓Reebok量产订单，在优质客户采购份额持续提升。尽管2022 年下半年以来，部分运动品牌面临高库存的压力，导致部分运动鞋制造商订单相对疲软，但公司与优质客户深度稳定且新客户拓展顺利。2022 年以来，公司在Nike、HOKA、ON、Under Armour品牌的营收均取得了较大幅度的增长，年内新拓Reebok品牌已获得量产订单，我们预计有望明年放量。

    　　产能逆势扩张，彰显公司发展信心。我们预计公司1-3Q22 销量约为1.7 亿双，同比仍保持约10%的较快增长。除此次收购外，公司印尼工厂目前也在按计划建设中，公司预计印尼一期工厂明年开始放量。未来公司计划还将继续在越南北部、中部新建工厂，以及推进缅甸项目的建设。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2023 年新产能扩张，我们维持2022 年盈利预测不变，上调2023 年净利润3.7%至38.92 亿元，当前股价对应公司2022/23 年19/16xP/E。同时考虑到市场悲观情绪已逐步消化，品牌客户库存逐步去化，我们维持跑赢行业评级并上调目标价14%至73.37 元，目标价对应公司2022/23 年23/22x P/E，较当前股价有37.2%的提升空间。

    　　风险

    　　收购后整合不及预期，产能扩张不及预期，订单增长不及预期。