事件

    　　公司12.9 发布公告，拟以自有资金6300 万美元（约人民币4.39 亿元）收购英雄心100%股权，交割完成后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际将纳入公司合并报表范围。

    　　经营分析

    　　收购成熟制鞋标的，优质产能进一步扩张。公司收购标的英雄心2021/22 年1~8 月分别实现营收1.17/1.07 亿美元，实现营业利润2247.5/1958.9 万美元，实现净利润1884.1/1617.9 万美元。英雄心两大全资子公司均主营鞋履相关业务：1）越南永川主营鞋履生产，2022 年1~8 月实现营收3449.1 万美元、实现净利55.6 万美元，运动鞋月产量729 万双；2）佳达国际主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购及产成品销售，2022 年1~8 月实现营收1.05 亿美元、实现净利1662.5 万美元。新收购标的预计为公司带来1000 万双年产能，以应对新客户订单快速爬坡需求。

    　　与头部品牌合作稳固，新客户持续放量，终端需求持续提升。公司一方面与头部客户合作持续深化，其核心客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 前三季度预计分别贡献8.8/4.6/4.1/2.4/1.3 亿美元收入，其中Nike 同增约38%，较1H22 明显提速，Hoka、UA 订单亦有显著增长；另外，公司积极与新兴品牌合作，来自昂跑、NB、Reebok 等新品牌客户订单持续放量。随着参与体育运动人数、运动频次增加，运动鞋复购率有所提升；叠加运动需求更加细化，运动鞋使用场景逐步拓宽，有望带动运动鞋消费规模不断扩容。

    　　投资建议

    　　公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压背景下订单持续增长；供给端产能扩充驱动业绩提升。尽管2H22 受欧美地区消费疲软、运动品牌库存积压影响，公司仍凭借其在供应链/客户结构/产能方面优势保持订单稳健增长；伴随着海外通胀见顶、品牌去库存逐步落地，终端需求回升，叠加公司新产能释放，预计2022~2024 年公司实现归母净利32.37/36.9/44.74 亿元，分别同增16.9%/14.0%/21.3%，对应PE 分别为19/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。