22Q3 华利收入54.8 亿元（同增23.3%，下同）。公司采取优质大客户策略，2022 年1-9 月，公司对前五大客户的销售收入共140.93 亿元，保持稳定增长，占总92%。Deckers、VF 和PUMA 均为华利集团大客户，近期三家先后发布最新财报，具体来看：
1）Deckers FY23Q2 营收8.8 亿美元，约63 亿人民币+25.0%，UGG 进入销售旺季HOKA 持续高增
FY23Q2(2022/7/1-9/30)营收8.8 亿美元，约63 亿人民币+25.0%（剔除汇率影响，汇率参考2022 年10 月28 日，下同）。净利1.0 亿美元，约7 亿人民币；毛利率48.2%，-2.7pct（同比，下同），经营利润1.3 亿美元，约9亿人民币。
分品牌看：HOKA 营收3.3 亿美元（占总38%，下同），约24 亿人民币+58.3%；UGG 营收4.8 亿美元（54%），约34 亿人民币+6.3%。UGG 进入销售旺季同时HOKA 需求持续高增，有望帮助公司维持全年指引。
分地区看：美国境内营收6.2 亿美元（71%），约45 亿人民币+20.0%；美国境外营收2.6 亿美元（29%），约19 亿人民币+24.4%。
分渠道看：经销渠道6.4 亿美元（73%），约46 亿人民币+16.7%；DTC 营收2.4 亿美元（27%），约17 亿人民币+35.3%。
FY23 全年指引预计营收约249-253 亿人民币，同增9.5%~11.1%；毛利率约51%，较之前下调1.0pct，OP margin17.5%-18%。
2）VF FY23Q2 营收30.8 亿美元+2%，Vans 销售承压，EMEA 持续增长亚太地区有所改善。
FY23Q2（2022/7/3-10/1）营收30.8 亿美元，约223 亿人民币+2%（剔除汇率影响，下同），主要系EMEA 及亚太地区增长；净利润-1.2 亿美元，约-9亿人民币。经调毛利率51.5%-2.4pct，经调OP Margin12.3%-4.4pct。
分品牌看：Vans 营收9.5 亿美元（占总31%，下同），约69 亿人民币-8%，TheNorthFace 营收9.5 亿美元（31%），约69 亿人民币+14%；Timberland营收5.2 亿美元（17%），约38 亿人民币+3%。
分地区看：北美17.5 亿美元（57%），约127 亿人民币-3%；EMEA 营收9.3亿美元（30%），约67 亿人民币+12%，亚太区营收3.9 亿美元（13%），约28 亿人民币+2%。亚太区地区包括中国在内Q2 平均3%的店铺受疫情影响闭店，目前有7%的店铺仍关闭。
分渠道看：DTC 营收11.5 亿美元（37%），约83 亿人民币+1%；经销渠道营收19.3 亿美元（63%），约140 亿人民币+3%。
截止2022 年10 月1 日，公司库存27 亿美元，约合195 亿人民币+88%，主要系在途库存增长5.1 亿美元左右，公司FY23Q2 将在途库存并入公司库存，除开在途库存+58%。
维持全年收入指引，但考虑到汇率波动的负面影响、持续增长的库存水平和增加促销活动下调业绩指引。FY23 全年指引收入同增5~6%，调后毛利率较之前下调1.0~1.5pct，调后OP Margin 约为11.0%，较之前-1.0pct。
3）PUMA FY22Q3 营收23.5 亿欧元+17%，收入创历史单季之最鞋类增速亮眼
FY22Q3（2022/7/1-9/30）营收23.5 亿欧元，约合170 亿人民币+17%（剔除汇率影响，下同），为PUMA 历史季度收入最高；净利润1.5 亿欧元，约合11 亿人民币+2%。毛利率46.8%，-0.6pct，EBIT Margin10.9%，-1.1pct。
分产品看：鞋类营收11.9 亿欧元（占总51%，下同），约86 亿人民币+33%，服装营收8.6 亿欧元（36%），约62 亿人民币+10%，配件营收3.1 亿欧元（13%），约22 亿人民币-10%。
分地区看：北美9.3 亿欧元（40%），约67 亿人民币+19%；EMEA 营收9.7亿欧元（41%），约70 亿人民币+19%，亚太区营收4.5 亿欧元（19%），约33 亿人民币+10%。
品牌和零售商总体库存水平有所增长，导致促销活动增加，零售商订购意愿保守且时间延后，公司维持原指引：2022 全年指引收入+中双位数，全年经营利润预计6-7 亿欧元，约合43-51 亿人民币。
维持盈利预测，维持“买入”评级。欧美通胀预期、品牌去库存担忧下，公司订单增长稳健，凭借自身制造品质、稳定交期等优势有望持续扩大客户供应链份额，新客户订单空间可期；同时新扩产能爬坡承接增量。考虑到品牌客户库存持续承压，或将谨慎下单，我们预计公司2022-24 年归母净利分别为33.5、38.0、46.4 亿元，PE 分别为16.2、14.3、11.7x。
风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险