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    　　华利集团（300979）发布公告：2022 年1-9 月公司营业收入153.7 亿元，同比+21.7%，净利润24.5 亿元，同+22.5%，净利率15.9%，同比+0.1pct，毛利率25.9%，同比-2pct；2022Q3 营收54.8 亿元，同比+23.33%，净利润8.8 亿元，同比+25.07%。

    　　2022 前三季度公司实现营收153.7 亿元，同比+21.7%。2022 年 1-9 月，公司销售运动鞋 1.69 亿双，同比增长 9.99%；实现营业收入人民币153.7 亿元，同比增长 21.7%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 24.5 亿元，同比增长 22.5%。单季度来看，2022Q3营收54.8 亿元，同比+23.33%，净利润8.8 亿元，同比+25.07%，毛利率25.12%，同比-1.35pct，净利率16.14%，同比+0.23pct。

    　　毛利率同比下降至25.9%。截至2022Q3，公司整体毛利率25.9%，同比-2pct，净利率15.9%，同比+0.1pct。费用方面，2022 年1-9 月公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.6/6.5/2.2/-1.5 亿元，同比-47.8%/ +30.5%/+27.5/+326.7%，占比分别为0.39%/4.24%/1.44%/-0.96%。

    　　公司采取优质大客户策略，核心客户订单稳定增长。公司前五大客户均为全球知名运动鞋品牌运营商，报告期内对前五大客户的销售收入稳定增长。截止2022Q3，公司前五大客户合计贡献营收140.9 亿元，同比增加19.9%，前五名大客户贡献营收58.4/30.7/27.3/16.1/8.5亿元，占比分别为38%/20%/17.8%/10.5%/5.5%，公司持续加强开发设计能力、快速响应能力、及时交货能力、品质管控能力以及综合成本优势等竞争优势建设，巩固并提升与客户的合作紧密度。

    　　海外产能扩张有序，存货周转天数同比略有下降。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。2022 年，公司将根据订单预期在印度尼西亚、缅甸新建工厂， 也将继续在越南扩建或新建工厂。截至2022Q3，公司存货周转天数为65 天，同比下降2 天，应收账款天数46 天，同比增加1 天，较为稳健。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现收入207.6/252.8/294.8 亿元人民币，同比+19%/+22%/+17%；归母净利润33.5/39.1/47.7 亿元人民币，同比+21%/+17%/+22%；实现EPS2.87/3.35/4.08 元人民币，2022 年11 月1 日收盘价43.85 元，对应2022-2024 年PE 估值为15.28/13.10/10.74X。看好公司长期产能扩　　张与供应链的升级优化，以及公司客户订单的稳定提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济景气度下行风险；新冠疫情反复风险；生产成本持续上升风险；国际贸易环境不确定性增加风险；产能推进不及预期风险。