投资要点：

    　　公司正式发布2022 年三季报：1）22Q1-3 营收154 亿元，同比增长21.7%，归母净利润24.5 亿元，同比增长22.5%；22Q3 营收54.8 亿元，同比增长23.3%，归母净利润8.8亿元，同比增长25.1%，预计美元口径营收/净利润增速均在15%-20%。欧美订单有所走弱背景下，业绩仍实现双位数增长，位于预告区间中位水平，符合预期。2）22Q3 毛利率25.1%，较22Q1/Q2 下滑0.5pct/1.7pct，主要受部分工厂淡季出货较少拖累，而期间费用优化，带动22Q3 净利率不降反升至16.1%，较22Q1/Q2 提升0.4pct/0.3pct。

    　　量价齐升趋势延续，美元ASP 同比升幅扩大。1）量：22Q1-3 成品鞋销量1.69 亿双（+10%），其中22Q3 销量约5363 万双（+3.6%），增速环比回落，主要由于去年同期出货量高基数，以及复杂鞋型占比提升。2）价： 推算22Q1-3 美元口径ASP 提升约7.8%，较22H1 的6.9%进一步扩大，22Q3 同比增幅超8%，预计全年ASP 延续上行。

    　　Nike 出货增长依旧强劲，高资本开支驱动产销发力在即。1）老牌+新锐客户订单接棒放量。人民币口径下，22Q1-3 前五大客户贡献收入占比高达92%，同比增速分别为32%/12%/11%/15%/17%，其中第一大客户Nike 在22Q3 贡献营收增速为36%，订单放量、份额提升特征显著。此外，On、NB、Asics 等新客户订单低位放量，支撑未来新增产能消化。2）资本开支大年，多地新产能有序推进。22Q3 末在建工程余额6.4 亿元，较期初大增70%，预计23H1 北越、印尼均将有新单体工厂投产，保障公司中期成长性。

    　　市场普遍对欧美需求走弱预期悲观，导致运动制造白马股价持续承压。7-9 月美国服装零售额（ 季调） 同比增长1.9%/5.0%/3.1% ， 但同期服装CPI （ 季调） 同比增长5.1%/5.0%/5.5%，剔除通胀因素后实为下滑，而欧盟地区受困于能源成本高企，通胀飙升导致零售表现更弱。因此，海外运动品牌纷纷启动去库存，部分调整或收缩供应链下单。

    　　在此背景下，华利集团下半年业绩预计仍能实现稳定增长，凸显经营韧性！

    　　全球领先的运动鞋ODM 龙头，短期增长趋缓不改中长期成长上限，维持“买入”评级。

    　　考虑到下游客户去库存进度， 以及产品结构变化， 调整22-24 年销量增速至10%/15%/15%（原为19%/16%/13%）、综合毛利率至26.2%/26.3%/26.4%（原为26.6%/26.9%/27.4%），略下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润33.0/40.0/48.8 亿元（原为35.1/42.9/51.6 亿元），对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。