本报告导读：

    核心供应商优势叠加人民币贬值，Q3业绩表现稳健；Q4订单或承压，关注下游品牌库存拐点。

    投资要点：

    投资建议：当 前欧美品牌客户库存普遍较高，下单较为谨慎，我们预计Q4 公司订单或承压，下调2022-2024 年EPS 预测至2.87/3.30/3.85元（调整前为2.91/3.56/4.21 元），考虑到公司龙头优势突出，长期成长性较强，给予公司2023 年高于行业平均的25 倍PE，下调目标价至82.5 元，维持“增持”评级。

    事件：2022Q1-3 归母净利23.97-24.96 亿元，同比增长20-25%；扣非归母净利23.97-24.96 亿元，同比增长20-25%。其中2022Q3 归母净利8.35-9.35 亿元，同比增长18-32%；扣非归母净利8.67-9.67 亿元，同比增长24-38%。业绩符合预期。

    核心供应商优势叠加人民币贬值，Q3业绩表现稳健。尽管全球消费环境严峻且下游欧美品牌客户库存偏高导致代工行业订单调整，但公司作为Nike、Deckers 等客户的核心供应商之一，竞争优势突出，Q3订单调整幅度较为有限，仍旧保持了良好的增长。同时人民币持续贬值（Q3 人民币兑美元的贬值幅度约为6%），对公司业绩也带来一定正面影响。总体来看，Q3 业绩表现稳健，明显优于行业平均水平。

    Q4订单或承压，关注下游品牌库存拐点。公司第一大客户Nike 最新季度财报显示，截至8 月31 日其库存同比增加44.2%。根据Nike 公司规划，未来将通过加大促销力度等方式积极清理过剩库存，预计2023 年上半年库存有望回归正常。考虑到下游品牌客户库存普遍较高，我们预计公司Q4 订单或存在一定压力，静待下游品牌库存拐点出现，中长期依旧看好公司作为龙头供应商持续扩大份额。

    风险提示：下游库存清理进度不及预期，产能扩张进度不及预期