业绩简评

    公司10 月20 日发布22 年三季报预告，预计实现归母净利23.97 亿元~24.96 亿元，同比增长20%~25%；其中单Q3 预计实现归母净利8.35 亿元~9.35 亿元，同比增长18.13%~32.27%，表现符合预期。

    经营分析

    核心品牌客户销售稳健，利好公司订单增长。海外通胀加剧、消费放缓背景下，核心品牌客户凭借较强品牌势能，销售维持稳健增长：1）Nike Q1（截至8.31）营收同增4%、增速环比改善（北美/EMEA 分别同增13%/16%）；2）Deckers Q1（截至6.30）营收同增21.8%，其中Hoka 品牌同比高增55%，表现亮眼；3）VF 集团Q1（截至7.2）营收同比+3%、主要受亚太销售放缓拖累，美洲/欧洲营收分别同增6%/10%。供应链修复后品牌订单集中到货叠加海外服饰需求走弱，导致公司短期存货有所增加，截至最新财季Nike/Deckers/VF 集团存货水平分别同增44%/83%/92%，预计2~4 个季度内品牌积压的库存将得到消化。

    工厂稳步爬坡，毛利率有望改善。上半年公司毛利率为26.3%（-1.8 Pct）主要系Q1 北越停工影响叠加新工厂处于爬坡阶段，效率拖累整体表现；但得益于下半年以来工厂恢复，订单排产和出货正常，Q3 及全年毛利率有望恢复。中长期来看，公司积极自动化、人效提升有望带动盈利继续提升。

    新工厂明年有望投产，期待新客户放量。在越南和印尼的新工厂预计从明年上半年开始陆续投产，产能顺利扩张促进新品牌客户订单提速；其中预计Asics 今年产能达到400 万双~600 万双，产能充裕背景下明年安德玛、昂跑及Asics 订单将有所放量。

    投资建议

    公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压背景下订单持续增长；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司客户资源稳定、产能扩张预期乐观，在行业中α 优势突出， 维持此前预测， 预计22-24 年归母净利分别为35.19/43.89/53.18 亿元，分别同增27.15%/24.72%/21.16%，对应PE 分别为15/12/10，维持“买入”评级。

    风险提示

    越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。