投资要点

    　　华利集团披露三季报预告：

    　　Q1-Q3 累计归母净利及扣非归母净利都落在23.97-24.97 亿元，同比+20%-25%；Q3 单季度归母净利8.35-9.35 亿元，同比+18%-32%，扣非归母净利8.67-9.67 亿元，同比+24%-38%，略超市场预期，非经常的3000w 亏损主要与理财损益有关。

    　　我们认为Q3 快速增长来自：

    　　1）核心供应商优势：

    　　前三季度来看收入利润持续同步增长，作为Nike 等品牌体系内最受重视的供应商之一，Nike、UGG 本轮从库存健康化角度进行采购节奏调整，但对于头部供应商订单调整幅度较小，因此华利Q3 仍然维持了优秀的订单增速。

    　　2）人民币贬值贡献：

    　　人民币兑美元汇率从1-9 月来看平均贬值幅度在2%-3%，7-9 月来看平均贬值幅度在6%左右，考虑华利订单皆为美元计价，二三季度都受益于人民币贬值，人民币收入增速快于美元收入增速。

    　　3）所得税率下降：

    　　年内虽然由于去年超卖造成的高基数，毛利率略低于去年同期，但所得税率的同比下降（从25%降到22%左右，与去年中报补20 年分红致多缴税，今年恢复正常有关）保证了公司净利率的稳定。

    　　Q4 订单预期偏谨慎：Q4 来看主要生产23 夏季鞋款首单，考虑经济形式，欧美客户普遍为防止库存上升进行了较为谨慎的首单下单，因此Q4 增速预计较Q3环比有所放缓。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　我们预计公司22/23/24 年归母净利33.3/38.4/44.3 亿元，同比+20%/15%/15%，当前PE 16/14/12X，估值具备吸引力。23 年订单仍在商讨中（基本每年11 月与客户敲定下一年意向订单以调整产能节奏），从去库存节奏来看Nike 自身希望23Q1 后基本完成欧美区域库存正常化，届时行业需求拐点及制造龙头估值修复值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情影响产能发挥，汇率意外波动影响增速