业绩预览

    　　3Q22 业绩预告同比增长20~25%

    　　公司发布3Q22 业绩预告：归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润均位于23.97 亿元~24.96 亿元，均同比+20%~25%，业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　三季度订单景气度延续，预计收入保持较快增长。根据公司公告，我们测算单三季度公司归母净利润同比+18.2%~32.22%。考虑到公司毛利率基本不受原材料价格及运费的影响，我们预计公司费用率水平保持稳健，收入增速与利润增速基本一致。由此可见，公司在弱市下，三季度订单仍延续二季度(收入同比+28.55%)增长趋势。

    　　海外客户需求疲软，预计四季度订单承压。公司部分品牌客户，一方面由于海外市场需求疲软，另一方面因今年上半年南越产能迅速恢复以及海运问题得到缓解，导致商品库存增长较快，或将影响后续下单节奏。因此，我们预计公司4Q22 订单增速环比或有所放缓，但得益于公司采取多元化的客户策略以及新老客户的合理组合，我们认为公司的订单表现仍将好于行业。

    　　明年有望持续扩产，公司中长期发展战略不变。我们回顾运动品牌的历史库存情况，可发现为保持其竞争力，品牌不会持续停滞新货的采买，因此在降低采买、清理库存约3 个季度后，品牌会重新开始新的下单周期。在此背景下，我们预计明年品牌方有望恢复发展，而公司考虑到品牌客户去库存后订单的需求，未来几年仍会配合产能的扩张，我们预计明年仍有望保持双位数增长。此外，公司报表端有望持续受益于美元的贬值，带来价格的贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外市场需求承压，海外客户短期处于去库存阶段，我们下调2022/23 年盈利预测-4.3%、-6.6%至33.25、40.1 亿元，当前股价对应2022/23 年分别为16 倍/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级。同时由于海外需求不确定性的增加行业估值中枢有所下调，我们下调目标价30.3%至64.11 元，对应2022/2023 年分别为23 倍/19 倍市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　产能扩张不及预期，订单增长不及预期，汇率变动风险。