投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报业绩预告，淡季维持稳健增长，符合预期。1）2022 年前三季度保持稳健增长。预计22Q1-3 实现归母净利润24.0-25.0 亿元，同比增长20%-25%，扣非归母净利润24.0-25.0 亿元，同比增长20%-25%，符合预期。2）22Q3 单季度业绩符合预期。预计22Q3 实现归母净利润8.3-9.3 亿元，同比增长18.1%-32.3%，扣非归母净利润8.7-9.7 亿元，同比增长24.1%-38.3%。22Q3 美元兑人民币汇率延续上行趋势，平均汇率同比上涨约6%，据此预计汇兑收益增厚表观利润。

    　　自二季度以来产销显著恢复，预计三季度仍延续量价齐升态势。22H1 销量1.15 亿双，同比增长13.3%，其中22Q1/Q2 分别约为5114/6386 万双，同比增长7.1%/18.7%。3 月起恢复满产，叠加新工厂冲刺爬坡，22Q2 单季度销量新高，22H1 产能利用率恢复至95.1%。由于22H2 没有大规模产能增量，预计产能环比22H1 持平，产能利用率仍维持90%以上，产销增长将持续推动利润率回升。22H1 美元口径ASP 同比提升约6.9%，延续甚至略高于22Q1 增速，高价品牌、品类订单占比提升，有望驱动全年ASP 上行。

    　　优质客户组合+多地积极扩产，2023 年有望进入产销发力阶段。1）老牌+新锐客户订单接棒放量。美元口径下， 前五大客户22H1 收入占比高达92%， 同比增速为29%/26%/21%/6%/-4%，其中Nike 22Q1/Q2 收入增速为23%/34%，远超Nike 公司21 年12 月-22 年5 年自身鞋类销售额同比1.3%的增速，印证华利在Nike 供应链中已进入订单放量、份额提升阶段。此外，受制于产能瓶颈，Puma、UA 及Asics、New Balance、On 当期订单增量不多，但仍对新增产能诉求强烈。2）资本开支大年，新产能多点有序推进。22H1 资本开支已达8.6 亿，在建工程余额6.2 亿元，较期初大增65%，涉及越南、印尼、缅甸产能建设。按照当前进度预测，预计22H2 增产空间不大，但至23H1 北越、印尼有望均有新单体工厂投产，有望带动公司业绩进入新一轮增长阶段。

    　　全球领先的运动鞋ODM 龙头，摒除周期偏见，坚守成长远景，维持“买入”评级。欧美衰退预期加剧市场对需求前景的担忧，导致股价大挫。但我们认为，运动鞋服刚需化，景气度能够穿越经济周期，尤其运动鞋韧性强于服装，后疫情时代运动鞋服零售规模已创新高。此外，回溯过往每轮需求波动阶段，头部制造商订单稳定性普遍高于腰尾部，因此在供应链的份额有机会再上台阶。我们看好公司未来晋升全球最大运动鞋制造商，考虑当前美元汇率趋势，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润35.1/42.9/51.6 亿元，对应PE为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求增速放缓；下游核心客户订单减少；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；汇率大幅波动等。