公司2022年上半年收入/净利润分别同增20.79%/21.02%。公司公告，2022H1 公司收入同增20.79%达98.99 亿元，归母净利润同增21.02%达15.62 亿元。毛利率同比下降1.82pcts 至26.32%，主要系2022Q1 越北疫情导致停工及新工厂效率仍在爬坡；销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为0.42%/5.72%/-0.82%/1.53% ， 同比-0.46pct/+0.34pct/-0.81%/+0.07pct，管理费用小幅上升主要系绩效薪酬费用所致，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致；综合使得净利率达15.78%，较上年同期持平，盈利能力稳健。

    Q2 环比改善。公司Q2 收入/净利润分别同增28.55%/27.99%达57.74/9.14亿元。毛利率环比提升达26.81%（Q1 为25.65%），净利率为15.82%（Q1为15.72%）。

    客户信赖度提高，量价齐升。2022H1 前五大客户占比92%，第一大客户Nike 订单同比增长30%达36.53 亿元；Deckers/VF 订单增长20%左右，Puma/UA 表现稳健，预计随着H2 产能扩张订单有望随之增长。从量价角度来看，22H1 销量1.15 亿双，同增13.3%；ASP13.27 美元/双，同增6.89%，主要系产品结构调整所致。

    产能顺利推进，资本开支增长显著。22H1 资本支出8.6 亿元，主要系新建工厂投产，预计23~24 年维持扩张趋势。报告期公司存货 29.57 亿元，较期初同比增长10.71%，存货周转天数略有提升至69 天，主要系Q1 越南疫情影响部分客户发货延迟；应收账款天数增长5 天至54 天，整体运营稳健。

    投资建议：虽然疫情不确定性及海外通胀压力仍在，但公司作为头部运动鞋供应商，客户稳定性较强，随着后续产能拓张及新客户开拓，有望展现出更强的业绩韧性。我们预计 2022~24 年净利润分别为33.90/42.36/50.44 亿元，目前股价为59.50 元，对应估值为 20/16/14倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示：疫情等不确定性因素导致终端需求下降；下游品牌销售不及预期；库存积压风险；产品研发不及预期等风险。