Q2 业绩增长环比显著提速。22H1 公司实现营业收入99.0 亿元（+20.8%），归母净利润15.6 亿元（+21.0%），扣非归母净利润15.3 亿元（+17.8%），毛利率26.3%（-2.3pct），净利率15.8%（+0.03pct）。单二季度，公司实现收入57.7 亿元（28.6%），归母净利润9.1 亿元（28.0%），扣非归母净利润8.9 亿元（+23.9%），毛利率26.8%（-1.2pct），净利率15.8%（-0.07pct）。

    Q2 量价齐升趋势延续。上半年公司销售运动鞋1.15 亿双（+13.3%），剔除汇率变动影响，收入同比增长20.1%，我们推断上半年销售单价同比增长约6.0%；Q2 公司销售运动鞋6386 万双（+18.8%），剔除汇率变动影响的收入增速为24.8%，我们推断Q2 的单价同比增长约5.1%。我们认为产品单价的提升主要来自于：①产品结构改善，公司获得客户处更高价格的产品订单；②原材料价格提升，带动产品定价提升。

    优势突出，大客户占比提升。22H1 公司对前五大客户销售收入占比为92.2%，同比提升1.0pct。对第一到第五名客户的销售收入分别同比提升29.8%、26.3%、21.3%、7.2%、-3.0%，我们认为，公司对大客户销售收入的高增速体现了客户认可度的持续提升，后两位品牌客户的收入增速偏低与产能受限有关。公司凭借自身在开发设计、产品品质、快速响应、及时交货及综合成本等方面的优势，获得了与客户合作紧密度的持续提升。

    产能利用率恢复，毛利率环比提升。年初越南疫情蔓延，对公司越南工厂的生产造成负面影响，2 季度起越南疫情进入共存常态化阶段，影响逐步缓解，产能利用率逐步恢复，毛利率环比修复，22Q2 毛利率26.8%，环比提升1.2pct。22H1 产能利用率恢复至95.1%，仍低于21 年同期的96.9%，我们认为，下半年随产能利用率的进一步提升，毛利率有持续修复的空间。

    产能持续扩张，发挥优势，推动份额提升。22H1 公司总产能1.16 亿双，同比增长15.3%，总产量1.10 亿双，同比增长13.1%。公司将继续在越南扩建和新建工厂，也将在印尼、缅甸等国新建产能。公司的客户认可度高、合作紧密，22H1 订单需求旺盛，我们认为，未来，产能的扩张与分散配置，将有利于公司发挥自身优势、满足客户多样化的需求，持续提升对主要客户的销售份额，从而推动业绩增长。

    风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。