公司于8 月17 日公布2022 年半年报，H1 实现收入98.99 亿元，同增20.79%，实现归母净利润15.62 亿元，同增21.02%，保持高速增长态势。

    　　我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 生产恢复常态，增长环比提速。2022Q2 公司实现营收57.74 亿元，同增28.55%，净利润9.14 亿元，同增27.99%。在越南北部疫情缓解后，公司二季度营收实现快速修复。H1 美元口径下公司收入/净利润同增20.1%和20.36%。公司前五大客户贡献营收91.24 亿元，同比增长22.15%，占比提升1.02pct 至92.18%，优质客户份额进一步提升。分产品看，运动休闲鞋/户外靴鞋分别实现营收84.16/6.72 亿元，分别同比增长26.48%/10.55%，主要系公司大客户订单放量所致。分地区看，受益于全球运动市场高景气度，美国/欧洲/其他地区分别实现营收84.62/12.43/1.76 亿元， 同比分别上涨19.01%/24.97%/142.04%。2022H1 公司销量1.15 亿双，同比增长13.27%，产品单价同比上涨6.9%，主要系大客户产品持续优化所致。公司2022H1 产量提升13.08%至11026 万双，产能利用率为95.10%， 2021 年投产的三家工厂产能爬坡进展顺利。

    　　越南北部疫情使得公司利润略有波动。2022H1 毛利率同降1.82pct 至26.32%，主要系2022Q1 越南地区受疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加所致。期间公司总费用率下降0.93pct，主要系定期存款利息收益和汇兑收益增加。随着下半年越南疫情缓解，防控政策放松，未来利润端有望恢复。

    　　公司依托大客户战略，辅以产能稳步落地，有望实现营收增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气度上行，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。在保持大客户的同时，公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。公司新增产能预计在2023 年上半年投产，为长远持续增长奠定基础。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑未来海外需求不确定性，我们下调2022 至2024 年EPS至2.86/3.64/4.43，市盈率分别为21/16/13 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　东南亚疫情防控反复，海外需求不及预期。