公司22H1 实现营业收入99 亿，同比增长20.8%，实现归母净利润15.6 亿，同比增长21%，若剔除汇率影响分别增长20.1 和20.3%。单Q2 来看，收入和归母净利润分别同比增长29%和28%。

    耐克订单引领增长，ASP 明显提升。1）前五大客户分别实现收入36.5、20.7、18.9、10.2 和4.9 亿，其中Nike 增速较高，匡威持平微增。前五大客户销售占比分别为36.9%、20.9%、19.1%、10.3%和4.9%，合计占比为92.2%，同比提升1.0pct，客户集中度进一步上升。2）量价拆分来看，22H1 实现销量1.15 亿双，同比增长13.3%，ASP 约为86.1 元，同比增长6.7%，ASP 高增主要系原材料成本上升，产品/客户结构变化等因素导致。

    Q2 毛利率环比改善，上半年盈利能力保持平稳。1） 毛利率：22H1 实现毛利率26.3%，同比下滑2.3 pct，主要系新工厂产能爬坡所致，其中Q1 和Q2 毛利率为25.6%和26.8%，Q2 毛利率环比改善，预计主要系越南Q2 开工率逐步恢复。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为0.4%/4.2%和1.5%，分别同比增长-0.5/0.3/0.1 pct。财务费用同比大幅减少，一方面由于定期存款增加导致利息收入上升，另一方面人民币兑美元贬值导致汇兑收益增加；3） 有效税率：22H1 实现有效税率22.2%，同比下滑3.8 pct，主要系今年分红节奏恢复常态。4） 净利率：22H1实现归母净利率15.8%，同比持平。

    我们认为，随着Q1 员工出勤率、原材料供应等外部因素的逐步缓解，公司Q2 业绩环比改善明显。展望下半年和未来，尽管欧美地区受通胀影响消费走弱，但公司有望凭借多元的客户结构、稳定的质量和交期、较强的新品开放能力等赢得更多订单，实现超越同行的表现，当前无需过度悲观。产能扩张方面，越南2021 年投产的新工厂爬坡顺利，明年起陆续在越南和印尼等地有新工厂投产，将支撑公司远期可持续增长。

    根据中报，我们微调盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为2.89、3.52、4.30 元（原2022-2024 为2.92、3.58 和4.35 元），参考可比公司，给予公司2022年26 倍PE 估值，对应目标价75.14 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升