上半年收入业绩均增长21%，毛利率受新厂投产及疫情影响。公司收入99.0亿，同比增长20.8%，需求旺盛量价齐升，销售量/单价分别同比增长13%/7%（汇率对收入和单价的影响约1 个百分点），占比37%的第一大客户收入增长近30%；毛利率26.3%，同比下降1.8 个百分点，主要由于一季度疫情下出勤率降低以及新工厂投产的影响；费用率整体下降0.9 个百分点。ROE 为27.2%，盈利能力较强，主要资产周转维持健康水平。

    　　二季度收入提升29%业绩提升28%，量价增长趋势强劲。公司单二季度收入57.7 亿元，同比增加28.5%，其中销售量/单价分别增长18%/9%，汇率对收入和单价约3 个百分点，大客户收入增长提速，前三大客户单二季度收入增速均在30%以上。归母净利润9.1 亿元，同比增加28.1%，客户需求旺盛。

    　　毛利率为26.8%，由于新厂产能爬坡效率较低同比下降1.1 个百分点（剔除口径变化影响），但由于越南出勤率恢复较第一季度环比提升1.2 个百分点。

    　　费用率整体为5.2%，同比下降0.2 个百分点，其中销售和管理费用率略增，主要由于员工绩效奖金的提升，财务费用率下降主要是由于利息收入和汇兑收益的增加。

    　　下游旺盛需求、新工厂产能爬坡、生产效率提升是公司长期持续成长的驱动力。公司有望在原有大客户方面提升份额，在新客户方面快速放量。为应对客户中长期的旺盛需求，公司积极扩产、提升生产效率，上半年资本开支8.6亿，与往年相比增加较大，反映出公司对未来订单增长的充分信心。下半年预计无新厂投产，毛利率的负面影响因素较小。中期看，公司产能增长较快、份额提升确定性强。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长、国际政治经济风险。

    　　投资建议：业绩出色中长期成长确定性强，维持“买入”评级。公司在上半年在疫情影响生产的情况下仍实现较为强劲的增长，二季度损失逐步追回、利润率回升。长期来看品牌需求较为景气，公司产能开拓如期进行、产品价格提升明显，份额提升确定性强。由于公司上半年的毛利率受到新厂投产的拖累以及下半年欧美需求景气度下降，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润分别为34.6/41.8/50.3 亿元（原为35.3/45.5/55.8 亿元），同比增长24.9%/20.9%/20.4%，由于盈利预测的下调，合理估值下调至94.8-100.7 元（对应22PE26-28X），看好公司核心竞争力驱动份额持续提升，维持“买入”评级。