投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，与业绩快报基本一致，符合预期。1）22H1 上半年延续稳健增长。

    　　22H1 营收99.0 亿元，同比增长20.8%，归母净利润15.6 亿元，同比增长21.0%。剔除汇率变动影响后，22H1 营收/归母净利润同比增长20.1%/20.3%，美元汇率走强，开始加持人民币口径下的表观业绩增速。2）22Q2 单季度业绩符合预期。22Q2 营收57.7 亿元，同比增长28.5%，归母净利润9.1 亿元，同比增长28.0%。期间美元兑人民币平均汇率上涨约2.4%，因此推算剔除汇率变动影响后，22Q2 归母净利润实际增速超25%。

    　　二季度产销恢复显著，美元口径销售单价延续高增。1）22Q2 单季度销量创新高。22H1销量1.15 亿双，同比增长13.3%，其中22Q1/Q2 分别约为5114/6386 万双，同比增长7.1%/18.7%。年初越南疫情反弹影响了员工出勤率，导致22Q1 产销未达上限，3 月起恢复满产，叠加新工厂冲刺爬坡，22Q2 单季度销量新高，22H1 产能利用率恢复至95.1%。

    　　2）22Q2 销售单价增长延续。22H1 美元口径ASP 同比提升约6.9%，延续甚至略高于22Q1 增速。高价品牌、品类订单占比提升，驱动全年ASP 上行。3）22Q2 利润率环比小幅回升。22H1 毛利率26.3%，同比下滑主要系新工厂效率爬坡，以及22Q1 员工出勤率波动影响，但拆分22Q1/Q2 毛利率25.6%/26.8%，产销增长已推动利润率回升。

    　　优质客户组合+多地积极扩产，未来产销均有发力弹性。1）老牌+新锐客户订单接棒放量。

    　　美元口径下，前五大客户22H1 收入占比高达92%，同比增速为29%/26%/21%/6%/-4%，其中Nike 22Q1/Q2 收入增速为23%/34%，远超Nike 公司21 年12 月-22 年5 年自身鞋类销售额同比1.3%的增速，印证华利在Nike 供应链中已进入订单放量、份额提升阶段。

    　　此外，受制于产能瓶颈，Puma、UA 及Asics、New Balance、On 当期订单增量不多，但仍对新增产能诉求强烈。2）资本开支大年，新产能多点推进。22H1 资本开支已达8.6亿，在建工程余额6.2 亿元，较期初大增65%，涉及越南、印尼、缅甸产能建设。按照当前进度预测，预计22H2 增产空间不大，但至23H1 北越、印尼有望均有新单体工厂投产。

    　　全球领先的运动鞋ODM 龙头，摒除周期偏见，坚守成长远景，维持“买入”评级。欧美衰退预期加剧市场对需求前景的担忧，导致股价大挫。但我们认为，运动鞋服刚需化，景气度能够穿越经济周期，后疫情时代运动鞋服零售规模已创新高。此外，回溯过往每轮需求波动阶段，头部制造商订单稳定性普遍高于腰尾部，因此在供应链的份额有机会再上台阶。我们看好公司未来晋升全球最大运动鞋制造商，考虑当前美元汇率趋势，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润35.1/42.9/51.6 亿元，对应PE 为20/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求增速放缓；下游核心客户订单减少；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；汇率大幅波动等。