本报告导读：

    　　2022H1公司业绩强劲增长，实现产销双旺，Nike 等核心客户订单持续增长；预计H2公司订单将维持乐观，外需波动影响有限。

    　　投资要点：

    　　投资建议2 022H1 公司收入利润靓丽增长，核心客户订单维持充沛。

    　　考虑到主要客户对全年业绩维持乐观态度，且公司竞争优势突出，争取订单的能力较强，我们维持2022-2024 年EPS 预测为2.91/3.56/4.21元，考虑到公司成长性较强，给予公司2022 年高于行业平均的35 倍PE，维持目标价102.00 元，维持“增持”评级。

    　　2022H1 业绩符合预期，产销双旺。公司发布2022 年半年报，上半年收入为98.99 亿，同比+20.79%（剔除汇率影响+20.10%）；归母净利为15.62 亿，同比+21.06%（剔除汇率影响+20.36%）；毛利率为26.32%，同比-1.82pct，主要受Q1 越南疫情及新工厂爬坡影响；净利率为15.78%，同比基本持平。2022H1 公司产量为1.10 亿双，同比+13.1%；销量为1.15 亿双，同比+13.27%，产销双旺，延续高质量增长。

    　　核心客户订单持续增长，新客户有望逐步放量。H1前五大客收入91.2亿元，同比+22.1%，收入占比92.2%。分客户来看，Nike 增速较高，匡威持平微增，Deckers/VF 均保持较快增长，Puma/UA 因公司产能分配问题短期增速较低，预计下半年或明年有望提速。此外我们预计新客户On Runing、New Balance、亚瑟士等品牌未来有望逐步放量。

    　　外需波动影响有限，预计H2 订单维持乐观。尽管H2 外需面临高通胀压力，但公司主要客户的全年业绩指引维持谨慎乐观，叠加公司具备突出的生产及交付优势，口碑良好，预计H2 订单将维持乐观，同时伴随Nike 等品牌鞋型复杂度提升，ASP 有望持续上行。此外，公司积极进行产能扩张，目前在越南北部及印尼均有新工厂在建，预计2023 年部分新工厂有望陆续投产。

    　　风险提示：疫情反复影响终端需求，新工厂产能爬坡进度不及预期