近期公司持续调整，我们预计或系全球需求走弱，减单预期所致；目前公司对应FY22-23 年PE 分别为21X、17X，我们认为考虑到不利预期逐步消化，估值或逐步进入性价比区间，具体来看

    　　①主要客户财报显示全球业务保持增长势头，且未来指引乐观；得益较好客户结构，我们预期公司订单稳中向好。

    　　耐克指引FY23（截至明年5/31，下同）收入增长低双；VF 指引FY23（4/2）收入增长高单，上调毛利率指引0.5pct；Deckers 指引FY23（3/31）收入增长10%左右；Puma 上调FY23（2/29）收入指引至增长中双（原为10%）；UA 指引FY23（12/31）收入增长高单。

    　　一方面，华利主要客户对未来季度基本都维持双位数左右增长指引，我们预计不会给供应链大幅减单，华利在作为核心客户主要合作伙伴将伴随品牌规模增长逐步成长，奠定增长基本盘；

    　　另一方面，华利交付准时考核领先赢得客户信赖，有望持续提高份额。客户定期考核制造商品质、交期、开发能力、成本控制、劳工及社会责任等方面，华利各工厂在例行考核中排名领先，尤其交付准时率评分高，赢得客户信赖，在业内积累良好口碑，有望持续提高份额。

    　　②工厂效率持续边际改善，新增产能陆续释放，消化增量订单，估值处于较低水平。

    　　22Q1 越北疫情影响员工出勤率及原材料供应，3 月中以来越南出勤率恢复正常，4 月以来陆运海关口岸恢复正常；目前公司订单排产和出货比较正常，生产计划完成率、新工厂的建设进度保持正常；华利22Q2 业绩表现边际向上，体现较强运营韧性及增长潜质。

    　　扩产方面，越南2021 年投产的3 个新工厂产能爬坡顺利，预计2022 年贡献可观增量产能贡献，同时将在越南继续新建工厂；印尼一期明年开始产能贡献；缅甸工厂按计划建设。

    　　维持盈利预测，给予买入评级。公司作为A 股供应链白马，质地深度验证，扩产提份额+客户增长底层逻辑未改，我们预计公司22-23 年EPS 分别为2.89、3.56 元/股，PE 分别为21.05、17.10x。

    　　风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险