VF 及Deckers 为华利集团大客户，近期VF 及Deckers 先后发布最新财报，整体来看均保持稳健增长，HOKA 增速亮眼。

    VF FY23Q1 营收22.62 亿美元同增7%，亚太区受疫情闭店影响承压FY23Q1（2022/4/3-2022/7/2）营收22.62 亿美元，约合152.46 亿人民币，同增7%高于预期（剔除汇率影响，下同），主要系北面和Timberland 业务增长，同时EMEA 及美国区增速较快；净利润-0.56 亿美元，约合-3.77 亿元人民币。经调毛利率54.1%，同减2.6pct，经调OP Margin3.4%，同减3.4pct。

    分品牌看：Vans 营收9.47 亿美元（占总41.87%），约63.83 亿元人民币，同减4%，TheNorthFace 营收4.81 亿美元（占总21.26%），约32.42 亿元人民币，同增37%；Timberland 营收2.69 亿美元（占总11.89%），约18.13亿元人民币，同增14%。其中TheNorthFace 增速较快主要系持续推出更多适应较暖天气的服装和配饰。

    分地区看：北美营收13.85 亿美元（占总61.23%），约93.35 亿元人民币，同增7%；EMEA 营收5.95 亿美元（占总26.30%），约40.10 亿元人民币，同增24%，亚太区营收2.82 亿美元（占总12.47%），约19.01 亿元人民币，同减15%。受疫情影响，亚太区地区包括中国在内第一季度开始有12%的店铺关闭，整个季度平均14%的店铺闭店，峰值一度达到23%。

    分渠道看：DTC 营收9.99 亿美元（占总44.16%），约67.33 亿元人民币，同减3%；经销渠道营收12.63 亿美元（占总55.84%），约85.13 亿元人民币，同增18%，渠道布局均衡发展。

    VF 发布FY23 全年指引，预期收入同增7%维持不变，调后毛利率较之前提升0.5pct，调后OP Margin 约为13.2%，较之前同减0.4pct。

    Deckers FY23Q1 营收6.15 亿美元，约41.42 亿元人民币，同增23.5%（考虑汇率影响，下同），HOKA 借户外风潮需求旺盛高速增长DECKERS FY23Q1(2022/4/1-2022/6/30)营收6.15 亿美元，约41.42 亿元人民币，同增23.5%。净利0.45 亿美元，约3.03 亿元人民币，同减6.81%；毛利率48%，同减3.6pct，经营利润0.56 亿美元，约3.77 亿元人民币，同减8.90%。

    分品牌看：HOKA 营收3.30 亿美元（占总53.66%），约22.24 亿元人民币，同增54.9%；UGG 营收2.08 亿美元（占总33.82%），约14.02 亿元人民币，同增2.4%；TEVA 营收0.60 亿美元（占总9.76%），约4.04 亿元人民币，同增2.0%。 HOKAFY23Q1 实现高增长，帮助品牌达成过去的12 个月里营收超过10 亿美元的里程碑。

    分地区看：美国营收3.85 亿美元（占总62.60%），约25.95 亿元人民币，同增24.7%；美国境外营收2.30 亿美元（占总37.40%），约15.50 亿元人民币，同增36.4%。

    分渠道看：经销渠道营收4.29 亿美元（占总69.88%），约28.91 亿元人民币，同增21.8%；DTC 营收1.85 亿美元（占总30.12%），约12.48 亿元人民币，同增14.9%。

    FY23 全年指引预计营收34.5-35 亿美元，约232.53-235.9 亿元人民币，同增9.52%-11.11%；毛利率51.5%，OP margin17.5%-18%。

    维持盈利预测，给予买入评级

    VF 和Deckers 作为华利集团的大客户，业务的稳健增长利好上游工厂订单。

    一方面，随着全球各国对疫情的管控经验增强、疫苗接种加快，全球经济复苏的趋势渐显，疫后运动需求和运动鞋消费需求持续恢复。随着越南工厂产能逐步恢复，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；另一方面，Deckers 旗下HOKA 高速增长对上游供应链的承接单量提出更高要求，华利作为全球领先的ODM 龙头有望进一步深化合作，争取更多订单。我们预计公司2022-24 年对应EPS分别为2.9、3.6、4.3 元/股，PE 分别为20.4、16.6、13.6 倍。

    风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险