事件描述

    2022H1，公司实现营收/归母98.99/15.62 亿元，同比+20.79%/21.06%，其中销量1.15 亿双，同比增长13.27%。剔除汇率变动影响，营收/归母同比20.10%/20.36%；其中单Q2 实现营收/归母57.74/9.14 亿元，同比+28.5%/+28.1%。整体收入增速略超预期，利润增速符合预期。

    事件评论

    开工率提升带动毛利率和销量增速环比回升。2022Q2，公司实现营收+28.5%至57.74 亿元，其中，销售量6389 万双（+18.8%），销售单价90.4 元/双（+8.2%）；若剔除汇率波动因素的影响，预计销售均价约为13.7 美元/双（同比+6.2%、环比+8.1%）。北越疫情缓解下公司员工出勤率提升叠加新厂产能爬坡增量持续释放，带动销量增长明显提速，产品结构升级叠加客户结构优化助力ASP 逐步提升。伴随越南疫情对公司生产影响边际递减，公司开工率环比Q1 有所回升预计带动毛利率环比Q1 小幅上升，报表归母/扣非净利率同比-0.06/-0.57pct。

    短期，Q2 北越疫情缓解下公司生产经营逐步恢复正常。展望H2，弱需求+高库存下外需环境较弱，海外品牌亦多下调最新财年指引，预计Nike、UGG 增速下调或对公司H2 订单情况有一定影响。但预计华利表现仍优于同业，主要在于：一方面鞋类消费韧性强于服装，因此订单调整比例相对较小；另一方面华利客户分布相对集中，可分散单一客户订单波动影响，且其品牌客户仍在调整优化期、渗透率仍在提升期，因此预计订单受影响相对有限。

    长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进。产能方面，公司将持续在越南北部投建新工厂，并开始在印尼投建大型制造基地，以实现制造产能分散配置的需求；客户方面，核心客户仍具提升空间，且21 年公司新拓展了Asics、New Balance 等客户，海外消费环境企稳下仍有望享受下游高景气&优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。我们认为，公司产能驱动型逻辑未改。

    我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润34.9/42.7/51.8 亿元， 同比+26%/+22%/+21%，现价对应PE 分别为20.8/17.0/14.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司产能扩张及客户拓展不及预期；

    2、疫情反复，需求恢复不及预期。