本报告导读：

    2022H1公司业绩符合预期，Q2增速环比改善，实现量价齐升，预计H2外需压力对公司的影响有限。

    投资要点：

    投资建议：公 司是全球领先的运动鞋制造商，2022H1 收入利润靓丽增长。考虑到H2 海外高通胀对于消费端造成的压力，我们略微下调2022 年、维持2023-2024 年EPS 预测为2.91/3.56/4.21 元（调整前2022 年为2.97 元），考虑到公司成长性较强，给予公司2022 年高于行业平均的35 倍PE，下调目标价至102.00 元，维持“增持”评级。

    H1 业绩符合预期，Q2 增速环比提升。公司发布2022H1 业绩快报，上半年收入为98.99 亿，同比+20.79%（剔除汇率影响+20.10%），归母净利为15.62 亿，同比+21.06%（剔除汇率影响+20.36%）。Q2 公司收入为55.75 亿，同比+28.55%（Q1+11.4%）；归母净利为9.14 亿，同比+28.06%（Q1+12.4%）；增速环比Q1 明显改善，业绩符合预期。

    Q2 实现量价齐升，毛利率环比改善。1）量：Q2 公司运动鞋销量为6386 万双，同比+18.7%，主要得益于客户需求旺盛，越南疫情的影响逐步缓解，且新产能顺利爬坡。2）价：Q2 公司人民币ASP 约为90 元/双，同比+8.3%（美金ASP 同比+5.2%），主要得益于订单结构的升级。3）毛利率：伴随越南疫情好转、新产能持续爬坡，Q2 毛利率环比Q1 小幅改善。

    H2外需面临压力，预计公司所受影响有限。H2 欧美需求面临高通胀压力，品牌端或对于订单有所调整。但考虑到公司具备突出的研发生产及成本优势，与客户关系紧密，预计H2 订单受到的影响有限，且ASP 有望伴随高单价订单的占比提升而持续增长。此外，得益于越南3 个新工厂的产能爬坡及老工厂的扩建，全年公司产能有望增长20%，为业绩增长提供充足保障。

    风险提示：疫情反复影响终端需求，新工厂产能爬坡进度不及预期