投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度业绩快报。①2022 年上半年预计实现收入/归母净利润98.99/15.62 亿元，同比增长20.79%/21.06%，美元营收/归母净利润yoy+20.10%/20.36%；②单Q2 看，公司预计实现营业收入/归母净利润57.75/9.14 亿元，同比增长28.6%/28.1%。

    量价齐升，业绩持续增长。①2022H1 公司预计销售运动鞋1.15 亿双，同比增长13.27%，ASP 预计为86.06 元/双，同比增长6.6%（美元ASP 预计yoy+6.0%）。②需求端，Q2 海外疫情放开，需求旺盛。供给端，Q2 越南疫情无忧，公司产能利用率恢复，订单增长亮眼。ASP 方面，NIKE 及Deckers 等产品单价略有增长，且其产品占比提升，产品结构优化使得ASP提升显著。

    Q2 毛利率环比小幅提升，净利率环比同比基本持平。①2022Q2 毛利率预计环比小幅提升，主要系疫情扰动影响消除，但同比21Q2 毛利率或有下滑，主要系21 年上半年无新产能投放爬坡影响，毛利率水平较高。②2022H1 公司归母净利率为15.78%，同比+0.03pct。单Q2 归母净利率为15.83%，同比/环比-0.06pct/+0.11pct，净利率环比持平主要系二季度税率有所提升，预计Q2 税率为23.47%，同比/环比-2.55%/+3.23%。

    投资建议和盈利预测：短期扰动不改长期信心，鞋茅有望穿越周期。近期受海外通胀担忧，公司股价有所波动。我们持续认为对华利的订单增速无需担忧，华利具备优异管理能力，较低的报价/准确的交期/优质的产品质量等多方位的竞争优势持续获得多个品牌方的认可，有望帮助公司保留更多订单并争取更多优质订单。总结来看，公司的多品牌核心供应商战略有望抵御周期波动，优质的制造能力仍是稀缺资源。调整公司2022-2024 年营业收入为217.1/257.5/303.2 亿元，同比增长24.3%/18.6%/17.7%，归母净利润分别为34.8/41.7/50.0 亿元，同比增长25.7%/19.9%/19.9%，对应2022年7 月28 日收盘价，PE 分别为20.9X/17.4X/14.5X，维持“买入”。

    风险提示：疫情反复影响订单和产能，客户订单下滑，国际贸易风险