事件：公司公布上半年业绩快报：上半年营业总收入98.99 亿元，同比增20.79%；归母净利润15.62 亿元，同比增21.06%，扣非净利润15.3 亿元，同比增17.84%。其中第二季度营业收入57.75 亿元，同比增28.5%，单季度归母净利润9.14 亿元，同比增28%，扣非净利润8.92 亿元，同比增24.05%。

    二季度在去年基数较高的基础上保持高增速，并较一季度有明显提速。

    （剔除汇率变动影响后，上半年营业收入同比增长20.10%，归属于上市公司股东的净利润同比增长20.36%，汇率变动对公司收入、业绩增速影响较小）主要客户订单良好、产品结构提升趋势明显，二季度延续量价齐升。上半年，公司销售运动鞋1.15 亿双，同比增长13.27%，公司主要客户占比高，前五大客户占比接近9 成，主要客户订单旺盛带来上半年销量增长。价格方面，计算得ASP 提升6.6%，表明产品结构变化明显，主要系第一大客户高价格段产品占比提升所致。二季度越南新冠肺炎疫情对公司越南工厂生产的影响逐步缓解，Q1 疫情导致的生产落后在二季度得到很好的回补，全年生产任务的完成不受影响。上半年的产品单价提升情况也验证了Q1 产品结构得以延续；展望全年今年的提价幅度大于去年，对于全年业绩高增更添一份确定性。

    疫情影响消散，出勤恢复正常，营业利润率有所恢复。Q1 越南疫情导致工厂员工出勤率较低，毛利率和净利率均出现下滑（22Q1 同口径下毛利率较21Q1下降2pct）。二季度越南疫情改善和防控措施放宽后，公司员工出勤率提升，二季度毛利率相较第一季度有小幅回升，二季度的营业利润率环比有所恢复。

    展望全年，饱满的订单将很大程度上保证利润率的实现，看好其维持27%毛利率及接近16%净利润率的能力。

    订单量好全年业绩乐观，公司工厂管理方面的竞争优势突出，份额提升可期。

    前五客户订单增长势头强劲，尤其在Nike 品牌的订单份额处于提速期，新客户订单逐步上量带来新增长贡献(新客户主要包括Hoka one one、亚瑟士、新百伦)，客户结构使得订单稳定增长有保障。产能方面，今年的产能增加主要是去年投产3 家工厂的爬坡及少部分工厂扩建；长远看，越南、缅甸、印尼新工厂的建设进度保持正常，保证未来产能释放。我们认为，公司在运动鞋代工领域产能布局、优秀的工厂管理经验带来的高效生产和准时交付，得到下游客户的持续认可，在疫情大背景下与竞争对手相比优势更为突出，份额提升之势延续。

    投资建议：结合公司产能及在手订单，我们维持全年乐观的盈利判断，预计公司2022-2024 年净利润分别为34.38、42.10、51.27 亿元人民币，增速分别为24.20%、22.47%、21.78%，目前股价对应PE 分别为21.54、17.59、14.44 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。