事项：

    　　公司公布22H1 业绩快报，22H1 公司实现营收99.0 亿元，YoY+20.9%，归母净利15.6 亿元，YoY+21.1%，扣非归母净利润15.3 亿元，YoY+17.8%。（剔除汇率影响后，收入/归母净利润分别同增20.1%/20.4%）。单Q2 公司实现收入营收57.7 亿元，YoY+28.6%，归母净利9.1 亿元，YoY+28.1%，扣非归母净利润8.9 亿元，YoY+23.9%。

    　　评论：

    　　越南工厂复苏，Q2 业绩强势上行。越南新冠疫情对公司生产的影响逐步缓解，3 月中旬以来员工出勤率已回归正常，4 月以来陆运海关口岸亦恢复正常，且下游客户订单需求旺盛，公司加紧生产追单，陆续补回Q1 订单，综合作用下Q2 收入同增28.6%（Q1 同增11.4%），单Q2 运动鞋销量0.64 亿双，YoY+18.7%（Q1 同增7.1%）。同时，随工厂经营回到正轨，产能利用率回升，公司利润率亦开启修复，我们预计22Q2 毛利率与21Q4 接近，较Q1 小幅回升，环比提升约1pct。

    　　产能有序投放，支撑规模扩张。1）越南。21 年投产的3 个新工厂产能爬坡顺利 ，其中两个成品鞋工厂月产能已达80-90 万双，接近规划产能，另一个新工厂月产能40-50 万双左右（爬坡期）。2）印尼。工厂按计划建设，一期工厂（规划3000 万双）预计23 年开始贡献产能。3）缅甸。工厂因政局变动和疫情影响，投资计划进展缓慢，目前已经恢复建设。 随On running、New Balance等新客户逐步导入，以及公司凭借制造优势、在核心客户中份额不断扩张，虽然市场基于宏观因素，对下游需求给出谨慎的预期，我们对公司下半年订单仍保持乐观，预计22Q3、Q4 产销量能仍保持相对稳健的增长。

    　　优质制造标的，估值修复可期。作为中游制造企业，通胀压力下公司业绩显示出很强的韧性，这既与公司偏向成本加成的定价模式相关，也折射出公司持续精进生产工艺、与客户高度协同进而深化绑定的卓著成效。当前美联储连续加息，市场逐步对衰退预期定价，公司估值受市场情绪压制，我们认为估值的修复仍需要时间、空间与业绩的共同配合。我们维持公司中期的盈利预测，但为了反映对全球经济高度不确定的谨慎预期，适当调整公司的估值空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润33.6/41.1/49.8 亿元，对应当前股价PE 为22.1/18.0/14.9 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价88.7 元/股，对应2022年30.9 倍PE，2023 年25.2 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续上涨、人力成本上升、下游需求不及预期等。