国内局部与越南疫情影响缓解背景下，公司Q2 如期实现环比改善，单季收入/净利润同比+28.6%/ +28.1%，带动1H22 收入/净利润+20.8%/+21.1%（汇率不变口径下同比+20.1%/+20.4%） 。拆分量价来看， 销量+13.3%&美元ASP+6.0%是公司上半年优异业绩的坚实基础。目前国内与越南疫情的集中冲击期已过，原材料供应、员工生产、海运紧张等问题均逐步得到缓解。尽管近期海外消费环境整体走弱，但公司稳固且多元的客户结构仍将带动全年稳健增长。长期看，公司在北越/缅甸/印尼新工厂的布局将在未来持续支撑公司产能与收入扩张的步伐，维持“买入”评级。

    　　 收入：Q2 越南疫情影响逐步缓解，单季收入同比+28.6%。公司发布1H22 业绩快报，实现收入98.99 亿元，同比+20.8%（汇率不变口径下同比+20.1%；未经审计，下同）。其中Q2 单季公司实现收入57.74 亿元，同比+28.6%，增长环比提速。拆分量价看，公司1H21 实现销量1.15 亿双，同比+13.3%，我们测算ASP 同比+6.6%（美元口径下ASP 同比+6.0%），其中Q2 单季销量约6390 万双，同比+18.8%。二季度越南疫情逐步平息，公司生产与员工出勤所受的影响有所减弱，同时得益于旺盛的订单需求，公司销量与ASP 增速均环比改善，助推H1 收入较快增长。

    　　 盈利：利润率水平环比改善，Q2 单季净利润同比+28.1%。公司1H22 实现归母净利润15.6 亿元，同比+21.1%（汇率不变口径下同比+20.4%）。其中Q2 单季归母净利润为9.14 亿元，同比+28.1%。在Q2 生产逐步恢复常态后，公司毛利率环比有所改善，营业利润率/净利率分别为20.8%/15.8%，分别环比提升1pct/0.1pct，同时在产能扩张&运营效率提升下，公司单季净利润达上市以来最高点。

    　　 展望：疫情&供应链扰动逐步平息，产能爬坡&重点客户订单带动全年稳健增长。

    　　目前国内与越南疫情的集中冲击期已过，原材料供应、员工出勤生产、海运紧张等问题均在逐步平息。短期看，公司新投产工厂不断爬坡提效&老工厂扩建并举，产能扩张有望带动全年业绩增长。尽管近期海外消费环境整体走弱，但公司打造稳固且多元的客户结构，Nike/Hoka/On 等新品牌客户仍将带动公司全年稳健增长。长期看，公司在北越、缅甸、印尼新工厂的建设进度保持正常，预计未来将持续支撑公司产能与收入扩张的步伐。

    　　 风险因素：产能扩张不达预期；客户拓展与订单不及预期；局部疫情影响供应链与生产；消费景气下行超预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：国内局部与越南疫情影响缓解背景下，公司Q2 如期实现环比改善，单季收入/净利润同比+28.6%/+28.1%。目前国内局部与越南疫情的集中冲击期已过，原材料供应、员工生产、海运紧张等问题均逐步得到缓解。

    　　尽管近期海外消费环境整体走弱，但公司凭借稳固且多元的客户结构仍将保持稳健增长。我们维持2022-24 年EPS 预测，参照优质龙头代工企业申洲国际2022 年估值水平（22xPE），我们给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价82元，维持“买入”评级。