扣除汇率影响后，22H1 收入、归母净利润同比均增长20%公司发布2022 年上半年业绩快报，实现营业收入98.99 亿元、同比增长20.79%，归母净利润15.62 亿元、同比增长21.06%、符合预期，扣非归母净利润15.30亿元、同比增长17.84%；另外，公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，2022 年上半年公司营业收入同比增长20.10%、归母净利润同比增长20.36%。

    分季度来看，22Q1、22Q2 公司收入分别同比增加11.39%、28.55%，归母净利润同比增加12.40%、28.06%。一季度越南工厂受疫情影响收入和利润增速有所放缓，二季度越南疫情影响逐步得到缓解，且订单需求较旺盛，因此收入同比增速相较一季度提升明显。同时公司22Q1/Q2 归母净利率分别为15.72%、15.83%，二季度净利率环比提升、同比基本保持平稳。

    上半年销售量价齐升，二季度毛利率环比小幅回升2022 年上半年公司销售运动鞋共计1.15 亿双、同比增长13.27%；推算美元单价同比亦有6%左右的提升。另外，公司2022 年二季度毛利率相较一季度亦有小幅回升，主要由于越南工厂员工出勤率恢复至正常水平。品牌客户方面，公司主要客户包括Nike 公司、Deckers、VF、PUMA、UA 等；2022Q1 公司最大客户收入占比39%，前五大客户合计占比为91.65%。从主要品牌客户披露的最新财报来看，Nike 公司于FY2022Q4（3~5 月）收入同比-1%，Deckers、UA 于FY2022Q4（1~3 月）收入分别同比+31%、+3%，VF 于FY2022Q4（2~4 月）收入同比+12%，Puma 于FY2022Q2（4~6 月）收入同比增长18%。

    盈利预测、估值与评级

    二季度公司订单排产和出货已恢复至正常水平，产能方面，越南2021 年投产的3 个新工厂产能爬坡较为顺利，预计2022 年这些工厂会有较大的产能贡献，同时公司将在越南继续新建工厂；印尼工厂目前亦在按计划建设中，印尼一期工厂预计明年开始有产能贡献；缅甸工厂目前已恢复建设。短期来看海外需求存在压力、品牌销售或受影响，进而对制造商接单产生扰动。但长期来看，我们认为公司作为景气赛道运动鞋领域的头部制造商，在产能规模和全球化布局、客户质量和合作深度方面具备明显优势，抗风险能力和业绩稳健性相对较强，同时公司产能扩张稳步推进，长期增长仍可期待。我们维持公司22~24 年EPS 为2.97、3.62、4.34 元，对应22 年、23 年PE 分别为21 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外经济走弱、消费需求疲软影响公司接单；疫情影响生产开工；人工成本上升；原材料价格上涨或者运输费用上涨；汇率大幅波动。