投资要点：

    　　公司发布2022 年半年度业绩快报，符合预期。1）22H1 上半年延续稳健增长。预计22H1营收99.0 亿元，同比增长20.8%，归母净利润15.6 亿元，同比增长21.1%。剔除汇率变动影响后，22H1 营收/归母净利润同比增长20.1%/20.4%，美元汇率走强，开始加持人民币报表下的表观业绩增速。2）22Q2 单季度业绩符合预期。预计22Q2 营收57.7 亿元，同比增长28.5%，归母净利润9.1 亿元，同比增长28.1%。期间美元兑人民币平均汇率上涨约2.4%，因此推算剔除汇率变动影响后，22Q2 业绩实际增速超25%，符合预期。

    　　二季度产销恢复显著，美元口径销售单价延续高增。1）22Q2 单季度销量创新高。22H1销量1.15 亿双，同比增长13.3%，其中22Q1/Q2 分别约为5114/6386 万双，同比增长7.1%/18.7%。年初越南疫情反弹，在短时间内影响了员工出勤率，导致22Q1 产销未达上限，3 月起恢复满产，叠加新工厂冲刺爬坡，22Q2 单季度销量新高，在21Q4 旺季5766万双基础上增加620 万双，处于我们预测500-700 万双增量区间的中枢之上。2）22Q2销售单价预计提升5-6%。22H1 美元口径ASP 同比提升6%，推算22Q1/Q2 分别同比提升6.6%/5.7%。高价品牌、品类订单占比提升，驱动全年ASP 上行。3）22Q2 利润率环比小幅回升。22Q1/Q2 营业利润率19.8%/20.8%，产销增长推动环比回升，22Q1/Q2归母净利率15.7%/15.8%，较上年同期高水平基本持平。

    　　欧美衰退预期加剧需求隐忧，但运动制造龙头的订单具有韧性。1）运动鞋服刚需化，景气度穿越经济周期。21 年全球运动鞋服零售规模6662 亿美元，同比增长22%，首超女装、跃升第一大服饰消费品类。人们着装“Athleisure”大趋势未尽，后疫情时代甚至加速向其他服饰抢占衣柜份额，拉长时间维度看市场规模不断新高。2）供应链集中化，头部制造商订单被优先保护。回溯过往每轮需求收缩阶段，头部制造商订单稳定性普遍高于腰尾部，因而在供应链的份额有机会再上台阶。在经历过去2 年供应链波动之后，下游众多品牌商对具备大规模交付能力的东南亚优质产能持续保持高诉求。

    　　优质客户组合+多地积极扩产，华利未来产销均有发力弹性。一方面，公司与Nike 合作十年才刚开启Nike 订单放量、份额提升窗口，预计中期将维持超高增速，深度绑定Hoka、On 两大材料与结构缓震科技的翘楚品牌，后续同Asics、New Balance 等新拓客户均有进一步订单起量的空间。另一方面，公司在北越、印尼、缅甸新厂建设多点推进，虽然22下半年增产空间不大，但23 年北越、印尼均将有新单体工厂投产，保障中期高成长性。

    　　全球领先的运动鞋ODM 龙头，摒除周期偏见，坚守成长远景，维持“买入”评级。我们看好公司未来晋升全球最大运动鞋制造商，考虑当前美元汇率趋势，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润35.1/42.9/51.6 亿元，对应PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：越南疫情波及当地工厂；下游核心客户订单减少；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；汇率大幅波动等。