业绩简评

    公司7.27 发布1H22 业绩快报，实现收入98.99 亿元，同增20.79%（剔除汇率变动同增20.10%）；实现归母净利15.62 亿元，同增21.06%（剔除汇率变动同增20.36%）。其中预计单Q2 实现收入57.75 亿元， 同增28.56%，实现归母净利9.14 亿元，同增28.01%，业绩增长亮眼，表现超预期。

    经营分析

    下游订单饱满，与优质客户深度绑定：虽然海外零售增长出现放缓，但公司核心客户凭借运动单品强功能属性及自身势能提升，部分品牌最新财季仍有增长：1）Deckers Q4（截至3.31）收入同比+31.15%，其中Hoka oneone/UGG 收入分别同增59.7%/24.7%；2）VF 集团Q4（截至4.2）收入同增12%，增速放缓主要受到大中华区疫情关店影响；3）Nike Q4（截至5.31）收入同比下滑1%，但鞋类表现整体好于服饰，且部分地区鞋类销售仍有双位数增长。

    订单结构改善，量价齐升促进高质量增长：1H22 公司销售运动鞋1.15 亿双、同比增长13.27%，估算对应单价实现个位数增长，Q1 订单结构改善趋势有望延续。单Q2 运动鞋销量预计达到0.64 亿双，同比+19%、环比+25%，体现近期运动鞋终端需求仍具韧性。

    疫情缓解带动毛利率回升，扩产稳步推进：Q1 因为短期疫情扰动叠加春节放假导致产能利用率下滑，Q2 以来随着疫情受控、员工出勤恢复，工厂运营基本恢复，带动毛利率较Q1 小幅回升；另外公司自动化程度高、人效提升下，全年盈利能力仍有上行空间。产能方面，去年底投产的3 个新工厂稳步爬坡，产能与订单同步增长，全年有望维持亮眼表现。

    投资建议

    继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计22-24 年归母净利分别为35.23/44.05/53.53 亿元，分别同增27.3%/25.0%/21.5%，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。