公司公布2022 年上半年业绩快报：22H1 营收98.99 亿元/yoy+20.79%（剔除汇率影响yoy+20.10%），归母净利润15.62 亿元/yoy+21.06%（剔除汇率影响yoy+20.36%）。分季度看，22Q1/Q2 营收分别为41.24/57.74亿元、分别同比+11.39%/+28.55%，归母净利润分别为6.48/9.14 亿元、分别同比+12.40%/+28.06%。Q2 业绩增长环比Q1 提速，主要得益于越南疫情对生产的影响有所缓解、部分Q1 延误订单在Q2 弥补、Q2 毛利率较Q1 小幅回升。

    越南疫情影响减弱，Q2 量价齐升趋势延续、较Q1 增长提速。22H1 运动鞋销量1.15 亿双/yoy+13.27%，据此估算22H1 销售单价约为86 元/双、同比+6.64%（剔除汇率影响同比+6.03%），量价齐升趋势延续，我们认为量的增长主要来自越南三个新工厂产能爬坡、越南疫情影响减弱贡献，价的提升则主要由核心客户产品结构升级贡献。分季度看，22Q1/Q2 运动鞋销量分别为5100/6400 万双、分别同比+7.1%/+18.7%，销售单价分别为81/90 元/双、分别同比+4%/+8.3%。22Q2 量价均较Q1增长提速，主要由于Q1 越南疫情影响员工出勤、以及国内广西关口封关影响原材料运输，导致业绩增速小幅放缓；随3 月以来越南疫情好转、4 月以来关口运输恢复正常，各工厂运营水平逐步恢复，部分Q1 延误订单的缺口在Q2 陆续补足，因此Q2 销量增长明显提速。

    下半年外需面临压力，制造龙头受影响较小。下半年来看，海外尤其是美国在高通胀+加息压力下，经济衰退预期愈发强烈。22/07/26Adidas 因Q3 初以来大中华区消费复苏低于预期、以及其他经济体可能出现衰退，调低了22 年业绩预期（对22 年集团收入增长预期从11%-13%下调为中高单位数）。公司前五大客户分别是Nike、VF、Deckers、PUMA、UA，终端销售同样面临一定挑战，从而可能对供应商订单形成影响。但考虑到华利集团订单能见度相对较高，即公司通常提前与主要客户商议下一年（甚至中长期）的订单需求、并据此做好产能准备，因此我们认为对于产能处于紧缺状态、客户粘性较强的制造龙头而言，订单端波动的影响相对较小、产能爬坡情况更值得关注。此外，作为运动鞋制造龙头，在行业经历压力的过程中有望进一步受益于集中度提升。

    盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22Q1 业绩受越南疫情影响增长小幅放缓、Q2 随疫情影响减弱及产能爬坡业绩明显提速，订单端保持饱满状态，长期看好公司作为龙头的业绩增长持续性。考虑到下半年国内及海外终端消费放缓压力，我们将22-24 年归母净利润从35.1/43.2/51.3 亿元小幅下调至34.8/42.9/51.0 亿元，EPS 分别为2.98/3.67/4.37 元/股，对应PE 分别21/17/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情反复、产能扩张不及预期、大客户订单波动。