报告导读

    Q2 产能如期释放，量价齐升展现强劲增长，领跑制造业。

    投资要点

    华利集团公布亮丽中报预告，量价齐升态势继续：22H1 公司收入99.0 亿元（+20.8%，剔除汇率+20.1%），期间销售运动鞋1.15 亿双（+13.3%），人民币/美元ASP 增长由此估算在6.6%/6.0%；营业利润20.1 亿（+14.7%），利润总额20.1亿（+15.1%），归母净利15.6 亿（+21.1%，剔除汇率+20.4%），扣非归母净利15.3 亿（+17.8%）。

    单二季度量价增长提速明显：

    回顾22Q1，公司收入41.2 亿（+11.4%，剔除汇率影响+14.1%），美元ASP+6.8%，人民币ASP+4.0%，销售量5114 万双（同比+7.1%），而从中报预告数据来看，公司Q2 收入57.7 亿（+28.5%，剔除汇率估算在24%-25%），销售运动鞋0.64 亿双（+18%），美元ASP 增速估算也在6%-7%，人民币ASP 增长估算在10%左右（Q2 人民币相对美元贬值），其中量增提速来自Q2 北越疫情有效控制，产能爬坡顺畅，而价增则来自公司Nike 等品牌客户订单型体复杂度提升，单价持续上行。

    从单季度盈利能力来看，公司单Q2 营业利润12.0 亿（+22.1%），利润总额11.9 亿（+23.0%），归母净利9.1 亿（+28.1%），扣非归母净利8.9 亿（+23.9%），Q2 营业利润率20.8%，环比22Q1 增长1.0pp，来自3 月北越疫情影响消失后生产效率的恢复，同比21Q2 下降1.1pp，主要与21Q2 的高毛利率基数有关（21Q2毛利率为21 全年最高，达到27.9%）。

    全年产能释放持续，订单。产能方面，公司季度销量从21Q4 的5700 万双提升到22Q2 的6400 万双，侧面体现公司产能释放顺畅，从全年产能增量来看：1）越南3 个新工厂中2 个21 年末爬坡到80%，22 全年完整发挥产能潜力，同时其中1个工厂将开始2 期建设，预计下半年释放产能；1 个鞋面厂21 年末开始制作成品鞋，22 产能按月爬坡持续贡献产能；2）老工厂通过提效+改造（加盖厂房或生产线、收购周边鞋面厂补充产能）同样贡献产能增量；需求方面，市场近期普遍担忧欧美通胀压力下主流服装品牌下半年订单调整问题，但华利作为少数积极扩产中的运动鞋龙头产能依旧紧俏，订单调整幅度小于同业；而从全年ASP 来看，受益高单价品牌及型体的订单占比提升，美元ASP 增长预计超过21 年水平。

    盈利预测及估值：作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，预计22/23/24 年公司收入213/253/297 亿元，同比增长22%/19%/17%，净利润达到34.1/40.8/48.0 亿元，同比增长23%/19%/18%，对应估值22/18/15X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，客户合作关系深厚，维持“买入”评级。

    风险提示：越南北部疫情影响招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行