公司发布中期业绩预告，2022H1 收入+21%/业绩+21%。据公司公告：

    　　1 ） 2022H1 公司收入/ 业绩/ 扣非业绩分别增长21%/21%/18%至99.0/15.6/15.3 亿元。2）剔除汇率变动影响后，上半年公司收入/业绩均增长20%，符合预期。3）量价拆分来看，2022H1 销量1.15 亿双，同比增长13%；我们估算平均单价同比增长中高单位数。

    　　2022Q2 收入+29%/业绩+28%，同比增速相较Q1 提升。1）单二季度来看，Q2 公司收入/业绩分别增长29%/28%至55.7/9.1 亿元。2）量价拆分来看：我们估算Q2 销量增长19%左右/单价同比增长高单位数。3）盈利质量回升。上半年客户订单需求旺盛，越南疫情对公司工厂生产影响逐步缓解，单Q2 毛利率相较Q1 有小幅回升。

    　　订单：客户结构质量高，据我们跟踪当前订单需求保持良好。1）公司客户结构集中，核心客户包括Nike、VF、Deckers、Puma、UA 等，2021 年/2022Q1公司向前五大客户销售合计占比均在92%左右。2）我们跟踪行业情况并根据公司与客户合作情况判断，2022H2 公司订单仍然有望保持饱满状态。3）在深化与头部客户的合作关系的同时，公司积极推进与新客户如On、Asics、NewBalance 等品牌的合作，我们判断未来新客户销售有望快速增长。

    　　产能：生产运营正常，产能扩建持续、未来有望快速放量。1）当前生产运营状态正常。据公司公告，年初越南北部疫情反复，2 月公司员工出勤率受到一定影响，3 月中旬以来已经恢复正常。2）产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公告，①于2021 年投产的3 个越南新工厂产能爬坡迅速、2022 年有望贡献放量。②同时基于客户预期订单的强劲需求，公司将继续在越南北部新建工厂，并在印尼建设基地、分散产能布局，印尼一期工厂预计2023 年对产能做出有效贡献。

    　　全年有望稳健增长20%左右。1）我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。2）据我们跟踪，公司产能大规模建设推进、有望持续放量，2022 全年产能规模有望同比增长中双位数。3）展望全年，我们综合估算2022 全年公司收入/业绩均有望增长20%左右。

    　　投资建议。公司是运动产业链制造龙头公司，产能持续放量，长期看伴随客户订单资源倾斜，业绩有望快速增长。考虑未来订单需求情况，我们略调整盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为33.8/40.9/49.3 亿元，当前股价为63.45 元，对应2022 年PE 为22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响海外订单；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。