2022Q1 收入同比增长11%，归母净利润同比增长12%。公司2022Q1 实现营业收入41.24 亿元，同比+11.39%；归母净利润6.48 亿元，同比+12.40%；扣非后净利润6.38 亿元，同比+10.24%。2022Q1 公司销售运动鞋5113.68 万双，同比增长7.09%。

    费用控制良好，净利率达16%。公司2022Q1 毛利率为25.65%，同比-3.7pct。费用端，公司2022Q1 期间费用率为5.42%，同比-1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.47%/3.73%/1.48%/-0.26%分别同比-1.01pct/-0.10pct/-0.08pct/-0.58pct。公司已实现规模化经营带动费用率降低。公司2022Q1 净利率为15.72%，同比+0.14pct。

    受新冠疫情影响，越南产能Q1 受到一定影响。公司的主要生产基地位于越南北部区域，基于客户预期订单的强劲需求，公司将继续在越南北部投资新建工厂，同时考虑到制造产能分散配置的要求，公司于印尼投资兴建大型制造基地。今年年初，由于新冠肺炎疫情在越南北部蔓延，确诊病例急剧增加，对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响。3 月份以来，随着越南北部新冠肺炎疫情逐步好转，员工出勤情况逐步恢复正常。

    营收稳定增长，新用户拓展顺利。公司2022Q1 实现营收41.24 亿元，同比+11.39%，前五大客户占比合计91.56%。公司主要客户包括Nike、Deckers 等，公司在2020 年新拓展的客户On Running、Asics、New Balance已经开始下达了订单。作为民生消费必需品，全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。随着运动人群和体育产业规模的明显上升，运动鞋需求持续提升，运动鞋市场规模快速增长。据公司公告，预计到2025 年全球运动鞋市场销售规模将增至1,899 亿美元，年均增长率预计为9.9%。公司客户相对分散且对单一客户不产生重大依赖，客户结构合理。随着行业稳定发展，公司有望持续受益。

    投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出 的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour 等均为公司主要客户。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.95 元、3.60 元、4.22 元，对应PE 分别为23X、19X、16X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：客户过于集中风险，汇率波动风险，国际贸易风险，疫情反复风险，产能拓展不及预期风险。