22Q1 扣非利润同比增长10.2%。22Q1 公司实现收入41.2 亿元，同比增长11.39%，归母净利润6.48 亿元，同比增长12.40%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长10.2%。毛利率25.65%，同比下降3.69pct，净利率15.72%，同比提升0.14pct。

    受越南疫情爆发影响，毛利受损。2022 年起越南放开防疫政策，根据百度实时疫情大数据报告，进入3 月当地单日新冠确诊数超20 万/日，疫情在越南北部蔓延，新冠肺炎确诊病例急剧增加，对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响，公司一方面保障员工的身体健康安全，一方面采取措施保障订单交付。我们认为，越南的疫情会导致1 季度员工到岗率有所下降，开工不足制造费用率提升，从而导致毛利率受损，2 季度起越南疫情进入共存常态化阶段，整体产能利用率将提升，预计全年仍将保持较高毛利水平。

    1 季度收入量、价齐升，凸显议价能力。1 季度公司销售运动鞋5114 万双，同比增长7.09%，剔除汇率影响收入同比增长14.13%，由此可推测单季度销售单价增长约7.04%，我们认为单价的提升来自于：① 产品结构改善，公司获得客户处更高的价格的产品订单，② 通胀带来原材料价格提升，从而带动价格提升。

    产能持续扩张，发挥优势抢夺份额。在东南亚疫情，行业供应链紧张的背景下，华利利用自身优势，扩大产能，2021 年公司总产能达到2.19 亿双，同比增长21.56%，公司将继续在越南北部投资新建工厂，同时考虑到制造产能分散配置的要求，公司也开始在印尼投资兴建大型制造基地，2022 年公司继续发挥优势，增加自身产能，争取获得更高的市场份额。

    产业链布局环保目标，凸显社会责任。公司社会责任报告阐述了供应链的可持续发展理念，公司在产品开发过程中使用环境友好型材料，并致力于增加可回收材料的使用比例，提升材料的利用率。2021 年开发的产品中，20% 左右的开发型体使用到可回收材料，部分品牌达到 70%，涉及 200 多家合作供应商，针对生产制造过程中产生的废弃物，NIKE 事业部已经实现了零填埋和零焚烧的初步目标，正逐步朝着 100% 回收利用的方向进行，其他事业部也会逐步实现这一目标。

    风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。