事件：公司2022Q1 实现收入41.24 亿元、同增11.39%，归母净利6.48 亿元、同增12.40%，扣非净利6.38 亿元、同增10.24%，EPS 为0.56 元。剔除汇率波动影响2022Q1 公司收入同增14.13%、归母净利同增15.16%。公司越南北部工厂受新冠疫情影响员工出勤、开工率有所下降，影响短期收入增速。

    点评：

    头部客户订单同比增长，运动鞋产品量价齐升。公司与重点品牌客户保持紧密合作，全球运动鞋需求保持较快增长，推动头部客户订单、收入持续增长。2022Q1 公司前五大客户实现收入2.50 亿美元、1.34 亿美元、1.02 亿美元、0.74 亿美元、0.35 亿美元，同增23.09%、14.72%、12.82%、0.73%、53.17%，Nike、VF 等品牌增加由公司采购的运动鞋份额。2022Q1 公司运动鞋销量为5113.68 万双、同增7.09%，平均价格为80.65 元/双、同增4.02%，量价齐升推动收入较快增长。

    毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额有所减少。1）2022Q1公司毛利率同降3.69PCT 至25.65%，主要由于新冠疫情导致公司出勤率、开工率下降以及新工厂投产早期效率相对较低。2）2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为0.47%、3.73%、1.48%、-0.26%，同增-1.00PCT、-0.10PCT、-0.08PCT、-0.58PCT，公司定期存款的利息收入增加、汇兑收益增加导致财务费用率下降，研发、管理费用率基本稳定。3）2022Q1 公司经营现金流净额为3.77 亿元、同降11.51%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    公司出勤率恢复正常，收购关联方资产推动产能扩张。2022 年越南新冠疫情防控逐步成熟，各地工厂有序复产，欧美地区运动代工订单持续向越南转移。公司作为运动鞋代工龙头，客户订单快速增长，工厂员工出勤率恢复正常后收入增速有望回升。2022 年4 月公司公告向关联方收购其位于越南清化省的土地使用权、办公楼等建筑及附属设施，交易价格为1113.76 万元人民币，便于越南北部产能扩张，此外公司也在印尼兴建大型生产基地。

    盈利预测与投资建议： 我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为2.98/3.56/3.97 元，目前股价对应22 年22.62 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头优势地位明显，业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。

    风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。