公司公布2022 年一季报，单季实现收入41.24 亿元/+11.4%（美元口径+14.1%），净利润6.48 亿元/+12.4%（美元口径+15.2%）。今年在2 月越北疫情的冲击下，员工出勤率较低影响Q1 业绩。3 月以来，随着越南疫情管控放松，公司出勤率逐步恢复正常。公司老厂扩建&新工厂产能持续爬坡，同时客户&产品结构升级带动公司ASP 快速提升，我们预计短期的一次性疫情冲击不改公司全年业绩的稳健增长。未来伴随新工厂布局持续推进，公司在规模/客户/管理的优势有望不断强化，助力成长持续兑现，维持“买入”评级。

    收入：1Q22 单季收入41.24 亿元，同比+11.4%（美元口径+14.1%）。公司公布2022 年一季报，1Q22 单季收入41.24 亿元，同比+11.4%，美元口径下同比+14.1%。拆分量价来看，Q1 销量5113.7 万双/+7.09%，我们测算人民币ASP同比+4.0%（美元口径ASP+6.6%），受益产品结构升级单价提升显著。分客户看，公司前五大客户持续集中，收入占比达92%，同比提升约3pcts，其中Nike 客户与新合作品牌增速亮眼。

    业绩：疫情拖累毛利率，单季净利润6.48 亿元/+12.4%（美元口径+15.2%）。

    公司1Q22 单季毛利率达25.7%，同比下滑2.7pcts，主因疫情影响出勤&新工厂爬坡影响毛利率。费用上，公司期间费用率同比-0.8pct，整体控制良好，其中财务费用改善0.6pct，主因募集资金到账降低财务费用。上述因素作用下，公司Q1 净利率达15.7%，同比仍略微改善0.14pct。单季实现净利润6.48 亿元，同比+12.4%（美元口径+15.2%）。

    展望：越北疫情冲击为一次性因素，产能扩张、客户&产品结构升级为全年增长主线。今年2 月前后，在北越疫情影响下，公司部分工厂员工出勤率不足影响产品出货，造成Q1 业绩不及预期。但步入3 月，随着越南疫情管控放松，员工出勤率已恢复正常，预计后续将逐步追回相应损失的产量。同时我们看到，在客户与产品结构不断升级下，公司优质客户收入高增，前五大客户集中度不断提升，美元ASP 同比高增。预计全年在去年新投产工厂不断爬坡提效与老工厂扩建下，产能扩张有望带动全年业绩增长。

    风险因素：产能扩张不达预期，客户订单不及预期，局部疫情影响公司生产。

    投资建议：公司1Q22 收入/净利润同比+11.4%/+12.4%（美元口径+14.1%/+15.2%），越北疫情冲击员工出勤率为业绩不及预期的主因。但3 月以来，员工出勤率已逐步恢复正常，公司老厂扩建&新工厂产能持续爬坡，同时客户&产品结构升级带动公司ASP快速提升，我们预计短期的疫情冲击不改公司全年业绩的稳健增长。考虑疫情影响，我们略微下调2022-24 年EPS 预测至2.98/3.66/4.47 元（原预测为3.10/3.87/4.76元）。参照优质龙头企业申洲国际2022 年估值水平（27xPE），我们给予公司2023年27 倍PE，对应目标价99 元，维持“买入”评级。