投资建议：疫情导致22Q1产销情况小幅波动，部分延迟订单将于后续季度补回，预计对全年业绩无明显影响。我们维持22-24年EPS预测为2.97/3.56/4.21元，考虑到公司成长性较强，给予公司22年高于行业平均的37倍PE，维持目标价110.79元，维持“增持”评级。

    事件：公司公告一季报，22Q1公司收入同比+11.4%至41.1亿元（剔除汇率影响+14.1%）；归母净利润同比+12.4%至6.5亿元（剔除汇率影响+15.2%）；可比口径毛利率同比-2.7pct/环比-1.2pct至25.7%。

    核心客户量价齐升，前五大客户占比进一步提升，分客户来看，22Q1前五大客户收入同比+17.5%，高于公司整体增速，前五大客户占比达91.7%（同比+2.6pct），Nike/Deckers/VF/PUMA/UA的收入分别同比+23.1%，+12.8%、+14.7%、+0.7%，+53.2%（剔除汇率影响），其中Nike品牌与Hoka增速较高。从量价来看，22Q1公司销量为5113.7万双，同比+7.1%；美金ASP预计提升约7%，增速高于往年水平，其中预计Nike品牌单价提升较快，主要受益于产品结构改变。疫情影响Q1产能利用，全年展望仍然乐观。Q1越南疫情影响员工出勤，导致产能利用率短期有所下滑，3月至今员工出勤已恢复正常，预计延误订单将在后续季度陆续补足。全年来看，越南3个新工厂中的2个成品鞋厂的产能22年有望完全释放（21年末已达70-80%），同时将开始1个工厂第二期的建设，预计下半年投产；鞋面厂已于21年末新增成品鞋产线，预计22年每月产能贡献将逐步增加。叠加部分老工厂扩建，我们预计22年公司产能有望增长约15%，在需求端强劲增长的背景下，产能扩张有望保障公司全年业绩稳健增长。

    风险提示：疫情反复影响终端需求，新工厂产能爬坡进度不及预期