扣除汇率影响后，22Q1 收入、归母净利润分别同比+14%、+15%低于预期公司发布2022 年一季报，实现营业收入41.24 亿元人民币、同比增长11.39%，归母净利润6.48 亿元、同比增长12.40%，扣非净利润6.38 亿元、同比增长10.24%。

    　　EPS 为0.56 元。

    　　剔除汇率影响后，公司22Q1 营业收入同比增14.13%，归母净利润同比增长15.16%；相比于21 年收入同比增34%，22 年一季度收入增速有所放缓、低于预期，主要为年初越南工厂在疫情背景下员工出勤受到不利影响，致产量不及预期，但3 月以来员工出勤已逐步恢复正常。

    　　22Q1 归母净利率为15.72%，相比21Q1、21 年全年的15.58%、15.84%基本保持平稳。

    　　前五大客户收入占比为91.65%，份额继续提升

    　　分量价来看，22Q1 公司销售运动鞋产品5113.68 万双、同比增长7.09%；推算美元单价亦有7%左右的提升。

    　　品牌客户方面，前五大客户收入占比分别为39%、21%、16%、11%、5%，合计占比为91.65%、收入同比增长约17%高于公司总体收入增速，前五大客户收入占比进一步提升。

    　　毛利率、费用率双降，经营净现金流同比减少

    　　毛利率：22Q1 毛利率同比下降3.70PCT 至25.65%，可比口径下，同比21Q1 下降2.72PCT、环比21Q4 下降1.23PCT，主要为一季度新工厂效率仍在爬坡中，以及年初越南疫情影响员工出勤导致产量下降所致。

    　　费用率：期间费用率同比下降1.77PCT 至5.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、3.73%、1.48%、-0.26%，分别同比-1.01、-0.10、-0.08、-0.58PCT。

    　　所得税费用同比减少16.42%至1.64 亿元；经营净现金流同比减少11.51%至3.77亿元。

    　　长期优势不改，期待度过波折、稳步增长

    　　22 年一季度业绩表现低于预期，但越南疫情影响为阶段性，考虑到公司规模、生产技术和客户等优势并未改变，后续公司将通过产能调节追赶一季度延误订单，全年持续稳步增长仍可期待。我们维持公司22~24 年EPS 为2.97、3.62、4.34 元，对应22 年、23 年PE 分别为23 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工；人工成本上升；原材料价格上涨或者运输费用上涨；汇率大幅波动。